金信基金杨超：做有科技感和温度感的投资

　　杨超，南开大学金融学专业博士。曾任鹏华基金研究员、高级研究员，长城证券资深分析师、首席分析师、金融研究所负责人。2021年3月加入金信基金，任研究总监兼基金经理。2021年5月11日担任金信价值精选灵活配置混合型发起式基金经理，目前在管基金6只。

　　从2006年开始担任研究员，到2021年担纲基金经理，金信基金基金经理杨超积淀了整整15年。在接受中国证券报记者专访时，杨超表示，过往的诸多经历可以说都是在为转向投资做准备，这是出于对投资的热爱，也是对投资的敬畏。投资最重要的盈利密码应该是能够选中可以穿越周期的大产业趋势，站在当下，科技感十足的智能化投资和富有温度的老龄化投资是他重点关注的两大投资领域。

　　饮冰数载 难凉热血

　　“可以说这么多年都是在为转向投资岗位做储备。”杨超回顾过往十多年从业经历时说，出于热爱，杨超始终怀揣着对投资的热爱，长期扎根研究，也因为对投资的敬畏，杨超没有急于进场，而是选择在自己觉得储备足够丰富、信心较为充足时踏入。“基金经理岗位竞争非常激烈，淘汰率也不低，进入这个行业要比较慎重，最好是做好了充分准备，有比较强的信心再进入。”他称。

　　在杨超看来，投资是非常有意思的事情。当初选择转岗投资的重要原因也是非常期待能够把这些年对研究的储备转换到“真枪实弹”的投资中去。与许多投资圈里的人一样，沃伦·巴菲特也是杨超最为敬佩的投资人。巴菲特从年轻时到90多岁依然保持着对投资的高度理解，总能够跟上时代变革并且做出正确的判断，旺盛的精力和强大的持续学习能力，都让杨超佩服不已。不过，杨超说，敬佩巴菲特并不意味着简单照搬其投资方法和思路，因为巴菲特的成功有其特殊的时代背景和投资环境，“简单的模仿可能是东施效颦”。

　　他认为，要重点向巴菲特学习的，一个是其能够在投资上做得长久；另一个是其对大方向的把握判断能力；再者就是其对投资的分析框架逻辑。针对近年市场出现的“巴菲特价值投资不适应A股市场”的言论，杨超认为，在A股市场，巴菲特的分析框架也是适合的，只是大家的理解不能太过于僵化，还要思考底层的逻辑，不能只凭他所表达过的一些要素，比如所谓的护城河、现金流，就做出一些简单粗暴的判断。而且他的投资也是在与时俱进的，例如此前他很少投科技股，但近些年也投资了一些科技股。

　　此外，彼得·林奇也是杨超较为喜爱的一个投资经理。他认为，彼得·林奇的一个特点就是研究勤奋度非常高，投资标的数量很多，投资范围非常宽广。

　　榜样总是会在无形中促使人们朝着其方向前进，并在不知不觉中影响着人们的行事风格。放眼投资圈，这两位投资大咖也是许多基金经理推崇的对象，当然“一千个读者就有一千个哈姆雷特”，每个人解读的差异形成各自的投资风格。

　　在杨超的投资中，他较为重视中观产业趋势，并习惯于对很多行业都保持关注和密切跟踪。

　　他认为，虽然过去10年或者更长时间大盘指数的涨幅比较小，但是有些板块比如白酒、锂电池，期间其实出现过非常大的涨幅，而这些涨幅背后都是有产业趋势存在的。“所以我考虑的是从长期的维度出发，选到下一个5年或10年时间里，能够穿越宏观周期走出来的产业。”杨超表示。

　　对于密切跟踪多个不同行业进行选股投资，杨超表示，其实目前专注某一赛道的基金经理并不占多数，大部分基金经理都还是会同时关注多个行业，“做投资还是要保持视野的宽度，对各个行业的新事物都保持学习和了解，这样才能在市场变化中保持较高的敏感性。”他认为，虽然覆盖行业较多可能需要花费更多的时间精力，但热爱可抵诸多难处，“无非在研究上多花点功夫，多加点班，我对投资行业还是比较热爱的，也愿意花一些功夫去研究不同的行业。”

　　押注工业革命4.0下的智能化浪潮

　　“第四次工业革命”（工业革命4.0）成为近期一个颇为热门的词汇。在杨超看来，第四次工业革命的核心应该就是智能化，并认为智能化大概率将进入爆发前夜。Open AI大模型、人形机器人、汽车无人驾驶等在近几年的集中出现或许有其偶然性，但是这一定是各种综合的技术发展到一定程度的成果，可能就是一个必然的趋势。

　　在智能化大浪潮中，汽车智能化是受到杨超青睐的一个主要细分领域。之所以选择这一领域，杨超解释说，并不是因为不看好智能化其他领域，而是因为汽车智能化中的很多优秀公司都是在A股上市，可投资性较强。

　　他认为，在投资中，看到产业趋势固然很重要，但是还需要能选到很多优秀的投资标的。以今年受市场热捧的AI（人工智能）板块为例，投资者们非常热情，但是最后找来找去，发现很多标的短期很难落实在业绩上，最后落脚点可能就是很小很窄的一个领域，像光模块，但是光模块只是在这个阶段的爆发力比较强，不是AI最核心的东西。最核心的有底层算力，但是大部分可投标的可能都在海外，国内有些优秀的相关公司可能并未上市。所以说，虽然看好人工智能大趋势，但还要从微观层面要找到那些真正优质的可投资标的，而不是基于一个主题概念去投。

　　就汽车产业来说，杨超认为，中国的汽车产业通过电动化已经实现崛起，展现出了在全球市场上的竞争优势。有了电动化作为一个基础之后，汽车正在往智能化方向发展，智能化过程中，中国汽车产业大概率依然会保持现在的竞争力，而且有望进一步加强，取得全球竞争优势。此外，汽车产业链较长，中国在汽车全产业链上也具有较强大的竞争优势。基于这一判断，他认为，相较于其他智能化领域而言，中国汽车产业是有希望最早走出来的，并且A股市场拥有许多相关优秀标的，目前围绕中国汽车产业的A股投资是有落脚点的。后续如果在智能化其他领域也有优秀的中国企业逐渐表现出全球竞争力，也会是值得投资的方向。

　　在汽车智能化大趋势下，杨超似乎更加偏好汽车智能化检测领域。他认为，汽车智能化较量正在如火如荼进行中，究竟谁会走出来尚未可知，但无论是谁，只要开发出智能车型，就都需要经过检测，汽车检测将成为汽车智能化浪潮中的一大受益领域。确定大方向后如何具体落地投资，估值是杨超重视的另一要素，估值合理偏低的标的是其投资首选。“估值合理偏低如何界定，既需要将估值与自身盈利增速、同行类似企业估值相对比，也要区分不同标的的商业模式，商业模式、竞争壁垒的不同对应的估值溢价也应有所区别。”他进一步说道，而当产业趋势接近尾声、估值已充分反映企业未来成长性甚至出现泡沫，或者有更高性价比标的出现时，他将会选择卖出。

　　人口老龄化投资机会不容忽视

　　如果说对智能化的押注凸显的是满满的科技感，那么对人口老龄化趋势下的投资机会布局更多传达出的则是一种温度。尽管投资是为了获取收益，但加大对人口老龄化的投资，资金往人口老龄化趋势的倾斜无疑也能够在一定程度上助力相关企业更好服务老年人群。在当今科技板块日益成为各路机构投资者们争相追捧的热土之中，科技感与温度感兼具的投资似乎增添了一番别样的风景。

　　有关数据显示，截至2022年末，中国60岁及以上人口达到2.8亿，占全国总人口的比例为19.8%。中国人民大学副校长、中国人民大学老年学研究所所长杜鹏9月初公开表示，受1963年出生高峰影响，2023年将是中国老年人口净增长最多的一年。

　　杨超认为，人口老龄化趋势下的旅游出行和医疗健康将是值得投资的两大领域。

　　就旅游出行而言，退休人数的增加，老年人口旅游意愿的增强，及其具备的消费能力都将会是促进旅游出行产业链发展的重要动力。而且在新时代下，旅游出行正越发受到大众消费者的欢迎，90后、00后等年轻一代对旅游休闲也较为青睐。从国内部分线上预订网站数据来看，截至2023年9月初，携老人出行模式预订量、13岁-17岁人群出行预订量均较疫情前（2019年）出现较大幅度增长。“每个时代有每个时代的消费特征”，旅游出行或将成为新时代下的一大长期主流消费趋势。

　　从投资角度来看，杨超认为，旅游出行板块虽然短期表现比较弱，但是市场对其定价是不充分的，板块和相关个股还处于被低估的阶段。2023年二季度，其实已经可以看到航空、旅游、酒店等领域的业绩拐点趋势已经确定，明年业绩将有望比今年更好。

　　具体而言，进入门槛和竞争壁垒高、竞争格局较好、估值水平较低的航空、景区领域是他较为看好的细分投资方向。

　　他认为，随着航线的恢复，客座率和票价的提升，如果油价维持在目前的水平，人民币汇率保持稳定，有些航空公司明年可能会创出历史最好业绩；而景区上市公司称得上是不太容易被世界改变的公司。他们的资源禀赋要么是大自然赋予，要么是由历史文化形成，或两者兼而有之，这个行业的壁垒甚至比一些知名品牌还要高，热门景区经常是一票难求，景区也是非常值得关注的投资板块。