融通基金万民远：以耐心之道御投资之术 追求“稳稳的幸福”

　　万民远，生物医学博士。曾任中国银河证券研究员、国海证券研究员、融通基金行业研究员、深圳前海明远睿达投资管理有限公司投资经理。2016年7月再次加入融通基金,现任融通健康产业灵活配置混合等多只产品的基金经理，在管规模超过百亿元。

　　未见其人，先闻其名。融通基金基金经理万民远，一个近年来时常被业内人士谈及的基金经理，凭借其代表产品融通健康产业灵活配置混合穿越医药行业低迷行情，连续四年实现正收益，一举成为颇受市场关注的医药赛道“新星”。

　　在接受中国证券报记者专访时万民远表示，“买在无人问津时、卖在人声鼎沸处”的逆向投资、“不All in细分赛道”的均衡配置是他所偏好的风格。具体到投资的“术”，可以归纳为在好的行业贝塔里找阿尔法、控制回撤、做大概率事件三大法则。他认为：“买在底部区域，再怎么样也不会亏太多。”

　　以道御术 慢即是快

　　谈及万民远，业内人士皆道其是典型的左侧投资选手，不过在采访中记者发现，大众所认知的左侧背后其实还有着另一番奥秘。

　　万民远在采访中表示，他的左侧布局其实更多是阶梯式的。“虽然我买的股票都是基于左侧，但不是所有股票都是同一时间买入。从组合结果来看，可能最近半年买的股票现在还在左侧，但是半年前买的股票现在大部分可能都进入右侧了，组合是有梯度的。”万民远说，虽然这种配置可能会在市场整体上涨时涨得比别人慢一点，但是在市场下跌的时候会相对跌得更少，能够给基金持有者带来更好的体验感。

　　“慢即是快”是万民远在谈及左侧布局时的坚定回答。他认为，走得慢才能走得稳、走得长远。他从不奢望自己投资股票时一买入就上涨，也不苛求能恰好买在股价反转前夕。“我很有耐心，愿意在底部等待。”

　　如果把天平比作万民远投资所追求的“稳”，天平左侧是买卖的逆向投资，那天平右侧就是细分赛道的均衡配置。这两点可谓是万民远投资的“道”。

　　对于均衡配置，万民远强调，或许极致风格的投资在风口来临之际能够很快脱颖而出，但一旦“赌”错风口，或者风口退去，那回撤也会不忍直视。万民远说，他们更希望能做长期正确的事情，给基民带来较好的持基体验。而均衡配置就是保持净值走势更加平稳的有效方式之一。

　　正所谓以道御术，在逆向投资和均衡配置之道下，万民远的投资之术主要是围绕在好的行业贝塔里找阿尔法、控制回撤、做大概率事件三大法则展开。

　　所谓在好的行业贝塔里找阿尔法，万民远介绍，是以产业趋势优先，先选择一个较好的行业赛道，然后在里面寻找当前估值较低、未来半年或一年业绩增速较高，有望迎来经营拐点的优质标的。找到相应标的后提前布局，基本面没有出现大的问题，就继续加仓；如果发现公司经营长期未能兑现预期，则及时出清。

　　对于控制回撤，万民远认为：“放弃估值泡沫的收益就是控制回撤最好的办法。”在他看来，如果永远不博弈估值泡沫，组合就不会特别差。投资是逆人性的，当所有人都蜂拥而上时，股价不一定马上会下来，但风险就在眼前。

　　通过研究计算赔率和胜率，做大概率事件是万民远投资中十分强调的一点，也是他决定仓位分布的主要出发点。“我们无法保证每个决策都正确，但只要对的多、错的少，那就是成功的投资。”万民远表示，在选择重仓股时，他往往也会把胜率放在第一位，或许重仓的个股不会是涨幅最大的，但一定是相对安全的。

　　敬畏市场 顺势而为

　　在长达两个多小时的访谈中，“A股专治各种不服”是万民远多次提及的一句话。

　　第一次提及是在谈到预期与现实不符的问题时。对于每个投资者而言，决策时都会事先设定预期，可是当预期与现实不符时，又该如何操作？在万民远看来，“A股专治各种不服”，预期和实际总会有差异，预期不能在设定后就一成不变，而要根据市场实时变化来调整。

　　第二次提及是在回答为何不买在拐点来临之际时。万民远说，其实行业是否会迎来反转，甚至何时迎来拐点，很多人都能看得明白，但是大家都想等到反转来了再买。然而，“A股专治各种不服，等基本面起来时，股价可能已涨得差不多了。”万民远说，只要预期一年后大概率上涨，现在价格足够便宜，他就会选择买入，等待拐点而不是去捕捉拐点。

　　第三次提及是在探讨业绩与股价关系时。在万民远的投资中，上市公司业绩是一个重要参考指标，但他也表示：“A股专治各种不服，业绩好并不意味着股价一定能够上涨。股价上涨是多重因素综合的结果。不过，如果能够找到当前估值低，但下年业绩可能有30%-40%增长的高性价比标的，大概率可放心买入。”

　　第四次提及是在回答如何把握所谓的底部时。“本以为已经买在了底部，结果发现还有下一个底部，下下个底部……”这一度成为不少股民自嘲时的无奈话语。对此，万民远回答说，这种情况其实很正常，“A股专治各种不服”。不过，无论如何，资产是有价值“锚”的，同类资产的估值就是可参考的“锚”。“资本定价会有均值回归的过程。”万民远说，在建仓和清仓上，他几乎从不会一次性全仓位处理，而是提前半年到一年慢慢操作，不追求买在最底部，成本在底部区域即可。

　　多次提及“A股专治各种不服”背后，反映出的是万民远对市场的敬畏与顺势而为，从不把自己当成市场上最聪明的那个人，不固执己见，而是通过把握大方向适时调整预期、提前潜伏进场耐心等待、寻找预期向好行业中高性价比标的、分步骤建仓清仓等方式在与市场共处中把脉市场波动，寻找平稳着陆点。

　　举一反三 拓展“能力圈”

　　最初主攻医药赛道的万民远，近年来逐步拓展“能力圈”，正在发行中的融通远见价值一年持有期混合将是其在管的第5只基金，也是一只布局全市场的产品。

　　对于部分投资者对“能力圈”扩展的担忧，万民远回应道，虽然是面向全市场，但是核心投资理念并没有变。“买一个估值低、股价低、未来业绩大概率好转的股票，即使看错，也跌不了太多。只要选择未来基本面确实向上的公司，大概率会有收益。”万民远说，其已经在管的2只全市场产品过往也取得了较可观的业绩表现。

　　谈及对后续市场的看法，万民远娓娓道来，对行业与企业的财务研究、在路演调研中的感受、对日常生活的观察似乎都成为他的投资参考坐标。

　　他说，医药依然是他很看好的一个行业。从贝塔层面来看，医药行业每年仍然有10%的增长，较为稳定。虽然从成长维度看，相较2019年、2020年，可能不会有大的行业贝塔机会，但医药公司的优势在于稳，不少公司具有较高壁垒，新进入者想在短时间内追赶较为困难，这可使其业绩依然能在一段时间内保持增长。

　　万民远说，虽然增长弹性可能有所减弱，但由于当前医药行业整体都处在底部，投资风险也不会太大，加上行业、政策面都在改善，医疗需求有所回升，医药行业基本面也在恢复。医药行业最大的魅力是不断有产品创新和新趋势的崛起。

　　万民远介绍，例如，近年来医美减肥赛道已经在海外掀起热潮。据悉，相关产品的主要成分是司美格鲁肽，一种原本用于治疗糖尿病的药物，结果被发现对减肥也有一定功效。他说，司美格鲁肽去年销售额已达到100亿美元，国内也已有不少消费者开始购买此类产品。这一细分领域应该是个不错的新赛道。

　　谈及一季报重仓的零售药店，万民远解释道，这主要是出于对零售药店未来发展趋势的判断，及其当前的低估值。他认为，未来零售药店的三个逻辑都会加强：

　　一是行业集中度提升，与海外龙头零售药店市占率达到70%-80%相比，国内行业龙头公司市占率仅约2.5%，未来有较大提升空间。而且从过去三年的发展来看，市占率扩张过程本身就已经在加速。

　　二是零售药店对接医保统筹，以及处方流转的落地实施，两者叠加将充分发挥零售药店的便利性，使零售药房迎来很好的发展机遇。而在议价能力的作用下，龙头公司竞争力将越来越强。

　　三是SKU（库存量单位）的增加，万民远说，参照日本药妆、美国PBM（药品优惠管理公司）的发展历程，未来零售药店卖的将不仅仅是药，还有可能扩张至药妆、化妆品等多个品种。从近期的调研路演等活动中，他也感受到，不少化妆品上市公司开始非常重视零售药店渠道的销售布局。

　　谈及医药行业之外，万民远表示，他现在对新能源、光伏以及处在底部的半导体等板块很有兴趣，两年前未过多关注这些板块，是因为那时估值处在相对顶部，几乎所有投资者都配置，风险远大于机会。而现在持有人大幅减少，很多标的估值已降至十几倍，比低端制造业的估值还低，投资风险相对较小。