华宝基金钟奇：打磨景气度投资体系

　　华宝基金研究总监、创新研究发展中心总经理、基金经理钟奇，将自己的投资定义为景气度投资。他认为，景气度大致分为两类，即宏观政策支撑的景气度和基本面支撑的景气度，两者同等重要。

　　以景气度为投资的主轴，钟奇持续打磨其研究和投资的体系。钟奇是卖方分析师出身，他既做过行业研究，也做过宏观分析，所以他将宏观视野引入景气度投资，以流动性作为投资框架的一根支柱。同时，从卖方分析到买方研究再到买方投资，钟奇在投资实践中，强调需要把严格的投资纪律纳入到框架和体系之内，这成为其景气度投资的另一根支柱。

　　如何理解景气度投资

　　钟奇直言，自己的投资围绕景气度开展，这同样也是当下公募基金行业主流的方法。确实如此，观察市场的变化，在结构性的市场机会之下，景气行业、景气公司成为机构投资的不二之选。

　　钟奇理解的景气度，分为两个大类。第一类是宏观政策等支撑的景气度，这类机会更多偏向中观的行业景气度，即在政策等支持之下，整个行业拥有较好的景气度，为投资带来丰厚收益；第二类是基本面支撑的景气度，即上市公司收入、利润等基本面指标呈现的景气度，这指向的是个股的景气度。这两类机会同等重要，都是市场的主流机会。

　　在钟奇看来，两类景气度的具体表现和投资挖掘存在一定差异。前一类行业景气度，意味着较为明显的整体性机会，投资可以御风而行，做大概率正确的选择；后一类个股景气度，则可能分散在不同行业，甚至可能出现行业景气度并不支撑但个股景气度凸显的情况，这需要下更多的苦功夫去研究，需要做到更精细化的投资。

　　围绕景气度再来看投资者喜欢挖掘的预期差，钟奇的态度则要平和得多。他认为，市场不时出现预期差，这是超额收益的重要来源。有人对此趋之若鹜，并且以此作为投资追逐的唯一目标。但是，对于机构投资者来说，面对市场的预期差，在结构重于仓位的当下，更多地应该有所取舍，不应将研究和投资精力过重地放置于短期的市场偏差，而应该从较为中长期的角度，抓住市场主流的机会，甚至一定程度上需要容忍短期市场预期差对自己持仓带来的压力。

　　投资“三支柱”

　　投资理念需要具化为投资方法。钟奇的景气度投资有景气度研究、流动性观察、投资纪律坚守“三根支柱”。

　　景气度研究是其中的主轴。在钟奇看来，凭借华宝基金和自己在行业研究上的持续积累，可以为投资提供有力支撑。一方面，钟奇从事卖方研究10多年，从最初的宏观、量化到之后的大宗商品、有色金属，再到新能源汽车、文化传媒、TMT，深知研究的重要性；另一方面，在钟奇带领下的华宝基金研究团队，在行业和公司研究上已经形成一定的广度和深度。这都为行业和个股景气度研究、比较和选择奠定了基础。

　　与此同时，钟奇将宏观流动性的观察，纳入到景气度投资之中。背后的逻辑分为两层：第一层逻辑是，钟奇具备国际宏观研究的背景，善于把握国际形势，结合宏观视角判断市场大势，他在研究和投资中，经历了多次流动性带来的市场变局，深知宏观大势在具体投资面前的压倒性优势，因此，他对于流动性的重视，顺理成章；另一层逻辑则是，钟奇认为，景气度投资无法脱离宏观流动性环境，甚至说宏观流动性的配合是景气度投资重要的依凭，景气度投资对流动性环境更为敏感，特别是一些行业层面的局部流动性因素，是对应行业景气度变化的重要信号。

　　钟奇的景气度投资大框架中还有一根支柱，即投资纪律。从研究再到投资，钟奇通过实践更加坚信，在公募基金行业中，投资纪律至关重要。钟奇认为，景气度投资伴随着高波动的特征，因此止盈和止损都应该做到系统化和纪律化。

　　总结经验 勤勉尽责

　　流动性的观察和投资纪律的建立，对于钟奇来说有很强的现实需求。目前，钟奇管理着一只全市场基金和一只TMT行业主题基金。

　　在结构分化的市场中，全市场基金可以围绕景气度择优而处，而TMT行业主题基金，其实面临更多挑战。钟奇直言，在TMT行业缺少整体景气度的情况下，如何在坚守合规性要求、聚焦行业主题投资的前提下寻找机会，考验专业和心性。

　　具体来看，回顾今年以来在TMT行业主题基金的操作，钟奇说道，基金的持仓主要以电子、新能源、物联网、智能驾驶等科技赛道为主，今年前4个月确实承受了较大幅度的下跌压力，在4月底以来的反弹行情中，基金持有的板块分化较大，除了新能源以外，其它科技赛道反弹幅度都较小，整体保持高仓位运行。“仓位的选择一方面是因基金合同要求，另一方面是，在结构强于仓位的情况下，仓位微调的意义有限。这只基金的操作，就是更多跟踪同类主流策略，同时寻找细分行业机会，在缺乏行业贝塔的背景下，专心于个股阿尔法的挖掘。”钟奇称。

　　在全市场基金的操作上，钟奇则灵活得多。今年上半年，他管理的全市场基金始终持有景气度高的成长赛道，持仓主要是新能源、电子、物联网等科技板块和家电、医药等领域的标的。“未来我们也会基于目前的研究方向，重点挖掘符合产业趋势、具备突出竞争力的公司。”钟奇表示。

　　回顾从研究到投资的经历，钟奇表示，自己还需要持续打磨，需要向市场和同行学习和对标。他说自己是投资的“新人”，“总结经验，勤勉尽责”成为钟奇屡屡提及的投资进阶之路。