香饽饽也会硌牙 “固收+”产品遭遇拷问

　　对于追求稳健收益的投资者而言，“固收+”产品一度成为“香饽饽”。然而在近日，多只打着稳健旗号的“固收+”产品净值大幅回调，部分产品最大回撤幅度甚至超过10%。基金人士表示，“+”的部分既是收益，也可能带来风险，在资产管理中，“固收+”产品应进一步明确风险收益特征。

　　多只“固收+”产品回撤超10%

　　Wind数据显示，截至4月9日，今年以来新成立的“固收+”产品规模达到2077.10亿元，接近去年成立的“固收+”产品发行总规模的八成。整体来看，截至4月13日，使用“固收+”策略的公募基金产品中， 混合债券型二级基金和偏债混合型基金总规模已达12745.13亿元。

　　在近期震荡的市场中，一些打着稳健旗号的“固收+”产品净值出现大幅回撤，共有88只产品最大回撤幅度超过10%（A、C份额分开计算）。其中，宝盈融源可转债C出现22.50%的最大回撤幅度，泰信双息双利、华富可转债、泰信鑫利C、金信民旺C等最大回撤幅度超17%。

　　富国基金高级策略分析师马兰认为，对于“固收+”产品而言，“+”是收益也是风险。首先，债券低收益率常态下，股票、可转债、定增、打新等成为增厚产品收益的主要来源；其次，“固收+”策略的多资产配置可以适当分散风险，但“+”的品种具备自身的风险特性，所以不代表能完全抵消风险。

　　一位基金净资产规模在近期持续增长的二级债基基金经理表示，就近期操作配置而言，以纯债资产为底仓，以股票和可转债提升收益弹性，在保持高比例股票仓位的同时，进一步加入可转债资产作为权益资产的补充，以此控制波动，追求绝对收益。

　　做好“固收+”不容易

　　“运作‘固收+’产品并不容易，既需中短期控制回撤，还需中长期获取长期回报，对投资经理考验很大。就我而言，最高的时候权益占比20%，基本中枢在10%-15%的仓位。整体而言不会太高，因为产品持有人风险偏好不高，所以不会做成长期高权益的基金产品。”某公募基金经理李明（化名）表示，其管理的一只二级债基，相对于基准的超额回报，收益30%来自资产配置，剩余70%则来自自下而上的选股。

　　国寿安保基金绝对收益部执行总经理、基金经理黄力认为，“固收+”产品不太适合集中配置白马股，仓位过分集中。一旦股债同时下跌形成共振，产品将承受较大的风险，这就违背了“固收+”的投资理念。

　　黄力表示，真正的“固收+”产品，应符合以下特征：一是风险收益特征明确。可以用卡玛比率来量化，即基金收益率与基金阶段最大回撤幅度的比率。对于定位于稳健投资的“固收+”产品，黄力认为，卡玛比率应不低于2，这样才能体现出相对平稳的确定性收益，同时获取超额回报的特征。

　　二是投资运作目标明确。黄力认为，只有明确定义收益目标和回撤控制区间，才能让投资者拿得住、拿得稳，才能在长期持有中获得比较满意的投资收益。“‘固收+’可能不是一个让你在收益上特别‘爽’的产品，但最后给投资者的体验一定是非常‘稳’，前提就是做到严控产品回撤。”他说。

　　降低投资预期收益

　　展望未来，“固收+”依旧被基金人士认为是非常好的投资选择。

　　富国基金固定收益信用研究部总经理张士扬表示，过去两年，股票的牛市导致投资者对收益预期发生了变化，但实际上所有的大类资产都有一个均值回归的压力。从长远来说，应降低投资的预期收益。今年无论是股票还是债券，波动都比较大，“固收+”里的股债混合产品就是非常好的投资选择。

　　上述二级债基基金经理也表示，未来影响市场的因素包括经济基本面持续向好，通胀预期加速上行，利率债发行或带来暂时性供需失衡等，票息策略仍是最优解。从权益方面看，2021年虽然估值水平在信用边际收缩的宏观背景下或被压低，但将努力寻找业绩增长确定性较高的板块，利用业绩增长来对冲可能出现的估值收缩带来的损失。

　　另一大型基金公司“固收+”基金经理表示，在经济复苏且企业盈利周期向上的背景下，权益市场短期有望迎来修复，后续市场或有更多轮动的机会。