海富通阿尔法对冲混合杜晓海：追求超额收益的稳定

　　杜晓海，硕士，注册金融分析师（CFA），19年金融从业经验；历任Man-Drapeau Research金融工程师，American Bourses Corporation中国区总经理等职；2003年1月加入海富通基金，历任定量分析师、高级定量分析师、定量及风险管理负责人、定量及风险管理总监、多资产策略投资部总监，现任量化投资部总监。

　　在银行理财与货币基金收益率节节下探后，由于比较符合普通投资者稳健理财的需求，“固收+”概念开始流行起来，相关策略持续受到市场关注。

　　今年3月，“固收+”领域运作6年的“老司机”，海富通阿尔法对冲混合斩获“五年期开放式混合型持续优胜金牛基金”。作为海富通阿尔法对冲混合的基金经理，在采访中，杜晓海展现了一名优秀基金经理的投资哲学：投资到最后就是一个价值观，最终决定我们一次次选择的，就是内在的价值观。

　　站在客户角度的思考

　　今年以来，“固收+”受到越来越多人的关注。“固收+”为何如此火热？杜晓海认为，“投资人追求稳定收益的需求长期存在，但早年刚兑的存在使大家对公募‘固收+’兴趣不大。反观现在，全球利率环境走低，非标被打破，很多投资者转而关注风险比纯债稍高一点但收益有所提升的产品。”

　　对于“固收+”来说，既要追求投资收益的稳定性，又要体现“+”的增强部分。杜晓海认为，在基金产品中，“固收+”很多是二级债基或偏债混合基金，但二者不能直接画等号。不少二级债基和偏债基金追求相对收益，仍可能有较大的波动性。“固收+”也不能只投资于收益最为确定的现金或债券品种，因为理财所需收益相对较高，要体现收益增强的部分。经过多年实践，股债资产配置策略是追求绝对收益目标的重要方法。管理良好的对冲产品也可以成为“固收+”的有效补充。

　　“从客户的角度出发”是杜晓海一以贯之的投资理念。杜晓海认为，由于产品特征的因素，海富通阿尔法对冲混合的持有人一般是风险偏好中低的投资者。他们最关注的指标是，过去几年每年是否为正收益，最大回撤是多少，年化收益率达到多少。例如，假设同样是10%的收益率，一种是先赚20%再回撤10%，另一种是四平八稳取得10%的收益率。对于稳健型的客户来说肯定选择后者。

　　杜晓海表示，“我们做投资，既要从自己的角度出发，也要站在客户的角度，明白持有人真正的需求是什么。现在有不少理财资金购买我们这个产品，客户希望最好每个月都赚钱。海富通阿尔法对冲这个产品的特性决定，最后的绝对收益就来自超额收益，所以要追求超额收益的稳定，而不是超额收益的陡峭。有些方法能获得的超额收益可能更多，但波动较大，不一定符合我们持有人的需求。”

　　因此，杜晓海也一再强调风险管理的重要性，“做绝对收益非常重要的一点是风险预算，风险管控才是持续性的保证。”

　　追求超额收益的稳定

　　采访中最让记者印象深刻的是杜晓海的投资价值观。当然，投资价值观的建立并非一朝一夕，追溯其萌芽还要从杜晓海进入行业的第一步说起。

　　彼时的杜晓海是海富通基金最早一批量化研究员，每天的工作是把那些在A股市场有效的方法找出来。彼时市场上流行一种观点，即“小盘股反转因子”有效性很强，每年都有超额收益，而且过去十几年都很灵。但是杜晓海自己一直对这样的策略有所怀疑。在他看来投资的本质，应该是买入又好又便宜的公司。不能因为数据回测好，就买一堆又贵又差的股票。

　　“我很喜欢市场上一些偏重价值投资的管理人的做法，有的投资人过去是深度价值，现在是成长价值，业绩十几年下来效果都很好。A股市场上买好公司的超额收益有效性很强。我希望做成一个量化版本的价值投资产品。”杜晓海说。

　　杜晓海称，“我在投资中，一直对风险考虑较多，喜欢现金流好的公司，也是出于风险的角度。即使获得同样的涨幅，但不同做法承担的风险敞口是不同的。我喜欢承担风险比较小的那种做法。好公司拿着会很踏实，但有些题材股拿着是睡不着觉的。”

　　在价值观的指导下，如今的杜晓海早已确立了自己的投资哲学：指数增强，就是在跟踪误差较小的基础上获得更大的超额收益，追求更高的信息比率。在盈利能力、成长性、现金流、资产负债表等方面都要争取比指数好，最终对应到投资组合，基本上是寻找市场上估值和盈利性价比最好的一批公司。

　　日复一日，勤耕不辍。如今，杜晓海每天的工作依旧是在一个跟踪误差较小的基础上，努力在各行各业找到性价比最好的优质企业。正如他所说，投资到最后，就是一个价值观。世间万物都是多因子构成的，你把十个因子放在这里，每个人的选择不一样。有些人选择价值，有些人选择成长，也有人选择盈利能力。最终决定我们一次次选择的，就是内在价值观。