世诚投资：高估值和交易拥挤引发核心资产调整

　　中证网讯（记者 林荣华）针对近期核心资产的调整，世诚投资2日发文指出，连续超额收益带来的高估值及交易拥挤，才是最近机构重仓股大幅回调的主因。相关资产如有进一步回调，将是以更合理的估值和成本进入或者增持优质公司的机会。

　　世诚投资指出，市场将核心资产的下跌归咎于行业政策，亦有投资人认为调整来自MSCI将A股纳入因子提升之后的利好出尽。世诚投资认为，前述行业政策不排除会对行业带来短期扰动。但对于真正拥有宽广护城河的公司而言，其长期的核心竞争力不会受到冲击。这正如今年上半年的增值税税率降低所产生的结果，即有竞争力的公司自然能充分享受政策红利，而没有竞争优势的公司却只能让渡利益于产业链上下游。

　　世诚投资进一步指出，行业政策和外资流入，都只是次要矛盾，主因是估值高企和交易拥挤。经过连续数年的超额表现，即使考虑了可观的盈利增速，核心资产的估值也已然不低，有部分品种的估值甚至已完全脱离了未来可持续增速所对应的水平，回调实属正常。同时，龙头白马股的交易结构不甚理想。以透明度高的公募基金作为观察对象，其2019年超额收益明显。从技术角度，这主要来自于对核心资产的高度集中持股。这种交易结构容易引发短期的剧烈震荡，特别在年底前后，不管是因为考核周期使然还是由于绝对收益投资人的落袋为安。

　　至于核心资产未来走势，世诚投资不排除调整还未结束的可能性。无论是估值还是交易结构，目前尚难言已有相当的吸引力。目前的水平指向“上下皆有可能”，近期高频宏观数据（包括最新的PMI数据）一定程度上显示了经济的韧性，从而有利于前期受制于宏观因素的行业特别是低估值板块（比如地产）的表现。

　　世诚投资指出，对核心资产的中长期表现抱有信心。这些公司都是实体经济的中流砥柱，亦是二级市场的定海神针。在“弯道超车”愈发困难的背景下，行业龙头将保持核心竞争力，由此保持其二级市场的持续超额收益能力。而投资者结构进一步趋向机构化亦会强化上述趋势。