公私募基金投资调研：行情分化凸显机构分歧 选股时代比拼专业定价能力

　　7月6日，上证指数盘中一度跌破2700点，创下本轮调整新低。在市场低迷之际，资深基金经理看到的更多是机会。在对沪广深多地公私募基金深度调研中，记者了解到，不少基金已经在加大对A股的配置。

　　基金经理认为，市场的“磨底”时间较长，在这个过程中，行情分化将十分剧烈。在配置层面，A股将全面进入精选个股时代，几乎成为机构的一致预期。

　　悲观中孕育机会

　　A股市场持续调整，在业内人士看来，导致市场不断下跌的原因，除了金融“去杠杆”和外部摩擦等因素外，还有两类风险随着市场下跌而进一步放大：一是因股权质押导致的平仓风险；二是绝对收益投资者在回撤后的被动减仓。

　　曾获评公募基金20周年“金基金”最佳投资回报基金经理奖的东方阿尔法基金公司总经理刘明判断，市场的外部扰动已基本被消化掉，接下来要评估金融去杠杆带来的影响，包括其执行力度和速度。他预计，站在当前时点看，不必过于悲观。

　　高毅资产董事总经理冯柳一直坚持高仓位运作。在他看来，A股市场的投资机会在逐步显现。据了解，过去两年多时间，冯柳主要集中于港股投资，近几个月以来，随着A股持续调整，他开始逐步加大A股的配置。他表示：“如果A股市场持续调整，将进一步加大买入量。”

　　景顺长城的刘彦春是一位中长期业绩优异的基金经理，在他看来，没有必要对宏观经济过多担忧，我国目前是主动去杠杆，与危机去杠杆有本质不同，有足够多的手段来应对可能出现的经济下行风险。过分强调宏观风险对股票投资意义不大，市场上很多资产负债表稳健、现金流强劲的上市公司估值已经很低了，可能是现阶段回报率最好的可投资资产。

　　长信基金的总经理助理安昀不仅不悲观，甚至还有一些乐观。“经历了近期的市场调整，从估值角度来看，一些白马蓝筹股的估值较为便宜，一些成长股、龙头股股价又回到了年初的水平。”

　　安昀认为，白马股估值目前已经很便宜，三季度还会经历估值切换，由于其盈利相对更为可测，因此其估值切换应该会比较顺畅。

　　站在当前时点看，中欧瑞博董事长吴伟志表示，一些业绩良好的优质股出现了大幅下跌，进一步下跌的幅度非常有限，但未来发展空间和潜在涨幅却很大，具有很好的“性价比”。值得注意的是，7月18日，该公司以自有资金2000万元自购了公司旗下产品。

　　行业配置分歧严重

　　在机构投资者看来，尽管市场已经进入了“磨底”阶段，但行情分化会进一步加剧。

　　吴伟志认为，无论是行业之间还是行业内部个股之间，都会呈现分化状态。他看好行业发展空间大、公司在行业内部具有竞争优势的龙头股。

　　“不管什么行业，只有少数优质个股能走出来，即使是金融地产等权重板块，也仅有少数龙头股具备投资价值，这时候就要考验专业能力了。”刘明判断。

　　值得注意的是，当前机构对于行业配置出现了剧烈分歧。

　　以年内表现抢眼的医药行业为例，部分有持仓的机构依然强烈看好，而另一些没有买入的机构则认为，当“抱团资金”退潮时，同样也会“一地鸡毛”。

　　业内一位十分知名的私募投资经理直言，医药行业中一些公司被过度追捧，这与2015年炒作中小创股票时并没有太大区别。在他眼中，不少公司的业绩并不足以支撑如此高的估值。

　　“投资不能简单按照行业属性、股本大小、市值高低来划分，即便在同一个行业里，也有好公司和差公司的区别。目前来看，市场一味按照行业进行投资，投资医药股并不意味着长期是安全的。”

　　对于地产股，机构观点同样分歧严重。看空者认为，地产股长期趋势不好，每次反弹都是卖出的好机会。但看多者则认为，房地产“大而不倒”，龙头企业具备集中度提升的投资机会。

　　对于新能源汽车产业链而言，看多者认为，该行业代表未来的大趋势，属于战略性布局，且与国外相比也是在同一条起跑线上。看空者则认为，目前该行业技术含量不够，一些环节的高毛利率难以持续。

　　长信基金权益投资部总监叶松认为，金融、地产等低估值板块具备估值修复的机会，一旦信用环境有所改善，有望出现反弹机会。长期而言，更看好消费与科技创新领域。

　　在他看来，今年下半年到明年上半年，是战略性布局的时点，未来市场机会主要存在于内需消费、新能源、新材料、半导体、5G等板块的成长股。叶松认为，还有很多领域的国产替代进度会逐渐加快，下一轮牛市的主流资产还在陆续登场过程中。“少数细分行业的龙头公司已经体现出竞争力，未来要逐步挖掘出这些龙头公司，在合适的时机进行布局。”

　　比拼专业定价能力

　　接下来的市场，将更加考验机构的眼光和定价能力。一方面，A股全面进入精选个股时代；另一方面，A股估值体系发生了深刻变化。

　　谈及如何精选个股，刘明表示主要通过五方面去精选个股。第一从盈利模式方面考虑，要易于理解、盈利稳定并且成长空间大。第二考虑估值水平，筛选出动态PEG<1的公司，要有充足的安全边际，还要有较大预期差。第三从财务状况予以筛选，不仅要看公司的财务指标，还要与所属行业公司予以比较。第四是考察公司的定价能力，选择具有行业地位及定价能力强的公司。第五是考察公司的治理结构，根据股东、董事会、管理层结构及过往表现，进行综合判断。

　　谈及A股估值体系的变化，叶松认为，一方面因为A股国际化提速，估值体系在向海外市场靠拢；另一方面，在流动性趋紧的大环境下，一些流动性不足的小公司出现了估值折价。这种变化在某种程度上是不可逆的。

　　业内人士认为，DCF是所有估值方法的基石，是资产定价的理论基础。虽然DCF方法中，决定结果的变量很多，微小的变动都会造成巨大的偏差，但投资者需要的是DCF的思想，需要理解估值的本质。因为行业、公司的特征、商业模式往往都能在DCF中得到体现。

　　叶松表示，从DCF模型的角度来看，成长期越长、永续成长率越高的行业估值必然越高。他举例称，调味品在需求端的稳定性明显高于白酒，而纺织服装行业的潮流变化则比白酒更难预测，因此决定了这三个行业的估值对比。

　　在行业内部，估值分化也可能较大。在经济增速减缓的背景下，龙头企业的优势越来越明显，竞争力越来越强，效率越来越高，防控风险的能力也是小企业无法比拟的。反映到经营结果上，就是龙头企业经营越来越稳定，与小企业差距越拉越大。在估值上，也会有明显溢价。