兴证全球基金季文华：寻找凸性的投资

　　中证网讯（记者 徐金忠）由季文华担纲的兴证全球基金旗下2020年首只主投A股的主动权益类基金——兴全合丰三年持有期混合型基金将于8月25日起正式发行。日前，季文华接受中国证券报记者的采访，介绍了自己的投资方法论。寻找有凸性的投资；对新事物保持敏感，不断修正、完善投资方法，锻造护城河等等，成为季文华投资的“法宝”。

　　寻找凸性投资

　　资料显示，季文华自2016年管理基金起迅速成长，这期间既经历了2017年的结构性牛市，又经历了2018年的系统性风险；其所管理的这两只基金产品既有出色的业绩回报，又在市场风险中有效控制回撤，因此一举成名。这也是季文华不太一样的地方，并不是依赖重仓单一强势板块赢得超额收益，而是行业分散、个股集中，这样的持仓风格是有机会实现组合兼顾进攻性与防守能力。

　　初出江湖的季文华被市场称为“白马王子”，与其当时在白马股的投资上有较为突出优势有一定关系。事随时移，季文华在投资方法上发生了进化。“做组合的时候，可能大部分还是大白马，但是也会配置黑马，使得我的组合有一定进取性。”季文华说，表现在组合上，会将医药、消费、科技作为持仓的战略性资产。

　　具体谈到白马股与黑马股，季文华对个股的“线条”十分挑剔。在季文华看来，投资一定要注重赔率，“落实到投资标的，会去思考这个投资带来的收益是线性的、凸性的、还是凹性的。”所谓线性投资即市场研究比较充分的，每年可以清晰地根据业绩增长而反映到价格上涨的股票，很多偏白马的公司就是线性的标的。

　　不过，季文华也一直在寻找凸性的投资，也就是上行空间较大，向下有足够的安全边际。这样的标的有很多催化剂或者利好因素并没有被市场挖掘，但是这些利好因素一旦兑现，上涨的空间是比较大的。“这是我寻找黑马的来源，构建组合总体说来就是摒弃上涨有限但向下空间无限的凹性投资，通过线性投资和凸性投资实现组合的防守能力与弹性。”

　　凸性投资，自然是需要基金经理慧眼识珠。季文华以其投资的标的为例，个股的挖掘是建立在他对这个行业的深度研究之上。“首先从经典的分析框架去看公司所处的赛道，赛道增长的趋势明显，其中该公司所处的细分行业，又属于其中较好的领域，增长的中枢在中高速度。第二则是看竞争格局，该公司所处行业排他性强，公司具有的竞争壁垒高。第三是需要看价格，需要从估值角度来观察公司投资的性价比。”

　　基金经理的护城河

　　如果投资也论门派，那么季文华可以说是巴菲特的忠实粉丝，《投资的护城河》是季文华常读常伴的一本书。在采访中，季文华说：“我原来觉得一个基金经理最大的护城河就是过往的业绩，可以代表基金经理的能力水平。但是现在我的想法有些变化，业绩好这其实是一个果，并不是因。”

　　“投资是对认知的变现，业绩是伴随着认知提升，基金经理的护城河是在不断学习、否定、提升的循环中逐渐建立的。”季文华举巴菲特的例子谈到，“早年间的巴菲特喜欢便宜的公司，远离他觉得贵的公司，但在1974年他跟芒格一起收购了喜诗糖果，并获得巨额回报后，发现好的公司有的时候是值得付出一定价格的。”季文华补充道，“时代有局限性，市场有局限性，个人也有局限性，只有对新事物保持敏感，不断修正、完善投资方法，才是基金经理的护城河。”