招商基金马龙：降准利好债市 利率中枢有望继续下行

　　中证网讯 （记者 姜沁诗）央行决定自4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点；同日，上述银行将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利（MLF）。

　　招商产业债券基金经理马龙表示，在降准政策出来之后，利率中枢可能会继续下行，利好整个债券市场。

　　短端利率进入平稳状态

　　马龙认为，降准政策明显超预期。据他分析，今年年初以来债券表现较好，是因为流动性环境有了比较明显的宽松，这是最主要的一个推动因素。例如银行同业存单、同业存款的利率，或者货币基金的收益率，与去年年底相比有较为明显的下降，而且今年整个资金波动率也在下降。除了春节个别事件导致货币流动性有一点点小紧张之外，整体来讲都持续较为宽松的状态。而这就导致了机构加杠杆的情况出现一定的回潮，而短端利率下降之后会引导整个长端从中短期限到长期限都出现下降。

　　从现在的情况来看，马龙表示，短端利率基本进入平稳的状态。三月底的存单利率已经降到了4%以下，现在也基本维持在4%左右，半年期、一年期的存单利率维持在4.2-4.5%左右。今年以来大类资产中债券表现最好，从基准指数中债的总财富指数来看，年初以来年化回报在7.2-7.3%左右，而其他大类资产年初以来表现都较差。

　　马龙表示，从现在看未来半年，债券收益率水平存在有一定价值，整体来看较为合理，而且随着降准政策推出，伴随着下半年经济下行的压力，预计还有一定的下行空间。二三季度至少能有票息，可能还有一定的资本利得。

　　下半年基本面驱动因素值得关注

　　总体来看，据马龙分析，今年经济总体还是有下行压力。但大家对经济的预期并不悲观，下半年更值得关注的是基本面因素。一方面，从内需来看，国家要控制宏观杠杆率，甚至要求宏观杠杆率稳步下降，无论是企业部门、政府部门还是居民部门都不鼓励加杠杆。而没有加杠杆的主体，也就意味着缺乏终端需求，经济缺乏增长动力。所以内需动力并不充足。

　　除了内需之外，今年外需也变得偏负面。第一，前两年进出口对经济的正贡献较为显著，出口竞争力也没有下降，但从全球来看，当前除了美国经济状况比较稳定之外，欧洲和日本的数据普遍低于预期，全球经济复苏可能存在一定的障碍和下行压力。第二，贸易战无论结果如何，这都不是短期问题，谈判过程会对贸易环境产生负面影响。第三，今年以来人民币升值幅度比较大，不只是对美元的升值，对一揽子货币升值幅度也比较大，这对未来出口也会有影响。所以外需从过去几年的正贡献，到今年可能转弱，经济下行压力的逻辑越来越难以证伪。从这个角度来看，后市基本面因素驱动的概率将增加。