近几年，资本市场热钱不断涌入Pre-IPO项目，仿佛只要能投资入股拟IPO企业，闭着眼睛都能赚钱。但随着市场趋向理性，新股上市后收益不断降低，一些参与Pre-IPO项目尤其是明星项目的后期投资者正在上演“追高惨被套”的剧情。
分析人士指出，这反映二级市场正在倒逼一级市场投资转型，依靠上市制度套利的Pre-Ipo项目“闭着眼赚钱”时代终结。同时，募资难的问题也在进一步压缩股权投资机构的“野蛮生长”，“慢下来”开始成为常态。
IPO退出收益大降
“VC/PE行业现在面临洗牌。很多投资机构在前几年募了很多资金，但这样的资金规模与实际投资能力是不匹配的，导致投资项目质量有问题。不仅是新成立的机构，甚至一些有知名度的机构也会出问题。”华南某百亿级私募股权投资机构人士张鹏（化名）表示，过去几年，一些机构盲目投资Pre-IPO项目，后续将面临巨大的退出风险。
在张鹏看来，在没有足够投资能力的情况下，却又手握大量资金，投资的结果就是把市场搞乱。“比如在一些项目竞争上，他们就不跟你比拼专业能力，单纯就依靠价格、高估值竞争过你，结果把项目估值拉得过高。就像现在港股上一些破发的新股，那些最后一轮跑步进去的投资机构肯定是亏钱的。”
事实上，目前很多刚刚奔赴二级市场的新股背后的投资机构收益已大不如前。A股今年上市的69只新股中，12只股价低于上市首日收盘价。港股市场中，一些新股更是频频破发，平安好医生、阅文集团等被投资机构寄予厚望的明星新股同样难逃破发命运。
“今年港股上的一只热门新股，背后明星投资机构云集，但上市第二天就破发了。据我们估算，对于一些后期进场的投资机构而言，股价要在发行价30%以上才能保本。”香港某证券业人士告诉中国证券报记者。
因此，摆在一些做Pre-IPO项目的投资机构面前的是一个进退无路的窘境：一方面是在热钱不断进场下，Pre-IPO项目估值被拉高，泡沫严重；另一方面，IPO退出收益大幅下降，难以兑现预期的高额回报，甚至不少机构因为盲目参与Pre-IPO项目，上演了“追高惨被套”的剧情。
对于“偏执”于上市制度套利的投资机构而言，Pre-Ipo项目“闭着眼赚钱”的时代正在终结，而一场席卷一级市场的“募资寒冬”让这些投资机构更是雪上加霜。
