明汯投教| 何为换手率？换手率与业绩的关系？
换手率指投资组合在一段时间内转手买卖股票的频率,又被称为“持股周转率”,可以衡量投资组合交易频繁程度。业内提及时多指“年度双边换手率”,其计算公式为:换手率 =(卖出金额+买入金额)/ 资产规模。
关于基金换手率与基金业绩的关系,业内也曾有过不少讨论,比如诺德基金FOF管理部曾统计2009年初到2018年中的偏股混合型基换手率与基金业绩的关系;国金证券研究所也对2010年-2021年上半年主动权益类基金产品分析样本进行过探究。在他们看来,
1、对大部分基金而言,针对不同市场环境采取不同的换手率是较为普遍的做法。在市场风格切换较快、行业轮动较为频繁的情况下,高换手率基金的表现相对低换手率基金更好。
2、从整体而言,调仓对基金的收益是有着正向贡献的。其中过于激进的调仓频率并不能取得最高的收益,而过于保守的调仓频率却会错失大量进攻的机会导致收益不及预期。因此,保持适度的换仓有助于取得最佳的长期收益。
换手率的高低属于相对概念,换手率是投资过程的自然结果,而不是目标。更为重要的是股票换仓是否对基金净值或回撤控制做出正向贡献。在基金选择中,投资者需要重点关注换手率与投资方法是否适配、换手率与管理规模是否适配。
一般来讲,量化投资更为擅长对中短周期的价格纠偏,所以相对来讲换手率会相对较高,这与量化投资的方法论密切相关——量化投资以捕捉短周期的市场价格信息见长,分散持有几百到数千只股票,相对优势更多体现在投资宽度,通过寻找大量数据间的统计规律对股票未来价格方向进行预测。优秀管理人放弃胜率低的投资维度,积小胜而厚积薄发,通过捕捉中短周期的市场错误定价,力争将换手率转化为收益率。
目前国内主流量化私募资管产品中,中周期策略(年换手率约30-50倍左右)占比较高,短周期策略占比逐步下降。假设股票量化策略的年换手率约为50倍,其实相当于10天左右的平均持仓周期,实际是中频策略,而非高频策略。
在行业规模超过万亿元的背景下,各家量化私募管理人倾向于采用与自己当前管理规模相匹配的换手率,同时给量化管理人的团队综合投研能力、底层策略积累深度,投研流程精细程度等方面提出了更高的要求。从行业观察来看,如果中周期积累足够深厚,可以做到既有较大容量、也能为客户带来相对不错的超额收益。
