申万宏源：新“国九条”强化证券基金市场机构监管 推动市场机构功能建设

中证网讯（记者 林倩）日前，国务院出台资本市场指导性文件《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称新“国九条”）。申万宏源策略研究团队在研报中表示，本次新“国九条”政策凸显全流程、全主体、全链条理念，聚焦两大部分内容：一是强化上市公司发行端，上市后价值管理端，退市端的全流程监管；二是以强化证券基金市场机构的监管，推动市场机构功能建设。

从发行端来看，申万宏源认为政策进一步压实各类主体（上市公司、中介机构、交易所、证监会）责任，明确问责机制，IPO、分拆上市、再融资等业务环节均有涉及，旨在从源头提高上市公司质量。其中，上市公司是“关键少数”，政策强调提高上市标准，并着重提及“完善科创板科创属性评价标准”“上市时要披露分红政策”。

上市公司端方面，申万宏源表示，政策以限制减持、鼓励分红回购为抓手，强化以投资者为本的导向。不仅对减持重点领域（控股股东、实际控制人）进行严格规范，而且强调“实质重于形式”原则扩大监管覆盖范围。而“责令违规主体购回违规减持股份并上缴价差”则从违法后的处罚层面进行监管强化。政策强调“推动一年多次分红、预分红、春节前分红”“引导上市公司回购股份后依法注销”“鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量”，加大对优质公司的激励力度；同时强调“对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示”，对分红不积极的公司进行限制。

在申万宏源看来，政策首先强调“处理好功能性和盈利性关系”“积极培育良好的行业文化和投资文化”“加强交易监管”，其次才是布局“大力推动中长期资金入市”“持续壮大长期投资力量”。强化机构监管是首要目标和举措，以此为基础，监管引导市场机构向有利于资本市场高水平建设、长期资金壮大的方向发展。“机构不是不能发展，而是要在规范经营的基础上，向政策引导的方向发展。”

“本次新‘国九条’进一步强化‘严监严管、强本强基’导向的重要性。”申万宏源认为，新“国九条”与证监会会同相关方面组织实施的落实安排将共同形成“1+N”政策体系，新“国九条”为顶层设计的“1”，而“两强两严”政策、《关于严格执行退市制度的意见》为“N”的一部分，后续其他配套政策仍将继续推出。在“两强两严”政策未满一个月即推出，本次新“国九条”再次强调了“强监管、防风险、促高质量发展”的政策主线。

申万宏源强调，监管思路已经从“建制度、不干预、零容忍”，向“强监管、防风险、促高质量发展”转变。高股息正在成为一种思潮，而管理层推动资本市场法制化建设，与市场偏好（规模体量较大的底仓资产），公司治理优化趋势（高质量治理、高质量回报、高质量并购）共振，可能是下一波趋势行情的线索。另外，2024年国企央企外延成长，可能是中特估强化的重要看点。