债券市场迎“信用”与“利率”双牛

    上周，债券市场冲破持续多日窄幅震荡的僵局，走出“利率”与“信用”双牛的格局。

　　不过，随着配置端的逐渐离场，业内人士提醒信用债牛市行情难持续，建议以防御姿态配债，关注中等级城投短债的机会。而随着金融机构对流动性收紧担忧的消退以及边际利多因素的逐步显现，多位市场人士认为，利率债市场积极信号出现，交易窗口阶段性开启。

　　利率债市场大幅走牛

　　伴随着资金面的转松、多项经济数据落地以及政策端的变化，上周的利率债市场走牛。

　　3月5日至3月10日，10年期国债收益率从2.9026%下行3.99个基点至2.8627%；10年期国开债收益率从3.0916%下行6.41个基点至3.0275%。

　　据兴业证券发布的研报显示，上周利率债需求较好。值得注意的是，超长债需求火爆，20年期国开债发行全场倍数达7.53，30年附息国债发行全场倍数达4.9，这意味着市场对基本面修复的预期并不高，超长债兼具配置和交易价值。

　　此前多数市场人士表示，对于今年的债券市场比较谨慎甚至悲观，认为债券利率可能还有一轮进一步上升的风险，其逻辑是担心政策刺激力度较高，经济强修复，通胀可能会明显升高，不过近期市场预期出现了转向。

　　中金公司固定收益研究负责人、董事总经理陈健恒表示，从2月份以来的交流可以感受到投资者对债券利率上升的担忧逐步降低，配置债券的需求有所回升，信心也开始增强。这种转变，应该是预期差的表现，随着时间的推移，经济复苏的特征与投资者预期中的特征有所差异，从而缓解了对利率上升的担忧。

　　“目前来看，我国通胀温和，政策发力平稳，债券市场的分歧逐渐收敛，周末美国硅谷银行破产事件持续发酵，进一步带动市场风险偏好的下降。在多重利多因素影响下，债券市场做多情绪高涨。”一位银行理财投资经理说。

　　信用债情绪持续高涨

　　信用债市场依旧延续一二级情绪火热的态势。

　　choice数据显示，上周产业债收益率整体下行。具体来看，1年期AAA产业债收益率当周下行3.85个基点，3年期下行3.78个基点，5年期下行2.11个基点，10年期下行2.28个基点。

　　城投债收益率也出现整体下行。1年期AAA城投债收益率当周下行0.62个基点，3年期下行0.75基点，5年期下行2.03个基点，10年期下行2.05个基点。

　　目前，信用债市场交易旺盛。今年以来，各部门多次强调防范地方政府债务风险，对于城投风险更是提出增加专项债置换、引导金融资源加强对风险区域支持、推动平台资源整合等手段，市场城投债成交情绪回暖。

　　中信建投证券固定收益首席分析师曾羽认为，2022 年 11 月因赎回潮而再次走阔的等级利差为今年以来的“短久期下沉策略”提供了空间。年初险资、基金及理财等机构的配置需求集中，同时央行为对冲赎回潮影响、配合跨年资金需求在公开市场操作释放巨量资金，两方因素叠加，加速了利差修复过程。

　　“从2月末最新点位来看，等级利差基本上已经回到冲击前的水平，短久期下沉策略已经到头，需要关注利差反弹的可能。”曾羽说。

　　一位债券基金经理也提醒，信用债在供需矛盾下利差持续压缩，随着高等级信用债利差重回历史低位，高等级信用债一级供给恢复较快，性价比有所下降，建议仓位逐步拉长高评级信用债的久期。

　　长端利率债存波段交易机会

　　随着金融机构对流动性收紧担忧的消退以及边际利多因素的逐步显现，多位业内人士认为，债券市场积极信号出现，交易窗口阶段性开启。

　　据广发证券测算的数据显示，3月6到10日，同业存单发行量高达8650亿元，单周发行量为历史次高值。1年期AAA同业存单收益率小幅下行，上周五下行至2.715%，较前一周五下行2.5个基点。

　　平安证券固定收益首席分析师刘璐认为，上周在央行连续公开市场操作净回笼、资金利率上行的情况下，同业存单的发行利率却在下行，发行量上升，这显示金融机构对后续流动性收紧的担忧有所消退。当前阶段，买盘力量强于卖盘。右侧信号已经出现，跨季前存在一定交易空间。

　　“伴随时间推移，债市支撑力量将逐步减弱，因此，我们建议把握当前短暂的交易窗口，博弈短线的波动机会，并适时降低仓位，以应对潜在的调整可能。”刘璐说。

　　中信证券首席经济学家明明也认为，经济数据好转的预期在2月大幅走高的PMI数据落地时段已被充分交易，经济数据落地或对债市形成短暂冲击，但随着政策面和基本面的利空因素阶段性出尽，长债利率也存在一定交易机会，不妨对债市乐观一些。