中芯抢跑柔宇发力 科创板“一芯一屏”格局初显

　　12月31日，又一只半导体大赛道上的独角兽柔宇科技正式在上交所披露了招股说明书，不出意外的话，这只半导体显示新物种很快即将登录科创板，而这个时间点，离半导体晶圆制造巨头中芯国际成功上市科创板仅有5个月的时间。

　　据悉，柔宇计划通过此次IPO募集144亿元资金用于技术研发和产线建设及补充流动资金，这一募资模目前在科创板历史上仅次于中芯国际。在业界看来，无论是从技术属性、赛道前景、产业地位、发行规模和市值体量哪个角度来看，一旦柔宇成功挂牌，届时都将与中芯国际一道，在科创板形成“一芯一屏”的双雄并立格局。

　　支撑柔宇IPO及其科创板“一芯一屏”地位的，无疑是其在三星显示LTPS(低温多晶硅)技术路线之外另劈蹊径、自主开创的ULT-NSSP(超低温非硅)半导体显示技术新路线，这条新路线从底层基础技术层面摆脱了现有LTPS路线的束缚。

　　不过，风光的背后，柔宇同样也面临着巨大的质疑：尽管该公司一再宣称其原创技术路线的独立性和优越性，但消费者却很少看到柔宇的产品商业化落地，市场上关于该公司的质疑声向来颇高——而这一切，在柔宇刚刚披露的招股说明书中再次得到了进一步的印证：2019年和2020年上半年，柔宇的营收分别只有2.27亿元和1.16亿元，而其同期的亏损却分别高达10.73亿元和9.61亿元……在巨大的质疑压力面前，柔宇在未来的资本市场上如何证明自己也将是一个不小的挑战。

　　科创板的“一芯一屏”

　　五个月前，当中芯国际以超6000亿元的市值挂牌科创时，市场无不惊叹科创板的溢价水平，其科创板最新市值仍在4000亿元以上，继续稳居科创板市值榜第一，是其同期港股市值的3倍左右。

　　事实上，超高溢价绝不只有中芯国际一个孤例，科创板对于半导体概念股从不吝啬：半导体产业链公司的IPO申请不仅过会迅速，且挂牌首日涨幅100%以上往往只是“起步价”，最高的国盾量子首日涨幅甚至超过1000%——在这样的“科创”大背景下，如果主打柔性半导体显示的柔宇科技最终在科创板挂牌市场超过千亿元，那么其最终的二级市场市值将会进入科创板前五名，届时将与中芯国际形成耀眼的科创板“一芯一屏”组合。截至12月25日，科创板只有四只股票市值超过千亿元，除了中芯国际之外，其他三只分别是金山办公、传音控股和康希诺。

　　一直以来，我国在“一芯一屏”领域都具有以下几个特点：一是，产业规模巨大，两条赛道均是万亿级；二是，技术壁垒高、自主可供程度低，尤其是高端芯片和高端显示屏更是如此；三是，产业地位极为特殊，是整个科技产业、尤其是我国正在推进的“新基建”战略领域不可或缺的“顶层基础设施”——正因如此，各国均将“一芯一屏”作为战略发力点加以扶持，日韩企业在此领域对本国企业不计代价的扶持自不必多说，就连一直高度淡定的欧洲也在最近的12月24日传出消息，欧盟17国将联手投资1450亿欧元(超过万亿人民币)扶持半导体产业；我国预计未来几十年内，“一芯一屏”领域将会受到宏观政策的持续强力支持和引导。

　　在政策东风之下，我国不少地方政府均推出了各种具有政府背景的半导体产业引导基金，各家民间投资机构也纷纷借势成立了各种专投资半导体领域的股权投资基金，积极布局半导体产业链，“一芯一屏”领域的优质标的也成为各地政府和各路基金哄抢的对象，柔宇科技也不例外。招股说明书显示，深创投、高瓴资本和中信资本旗等知名机构及其控制的实体均出现在柔宇科技的股东名单中，除了深圳基地外，未来柔宇还将在青岛市政府的大力扶持下开辟深圳以外的“第二战线”。

　　半导体显示路线之争

　　不过，与中芯国际相比，市场投资者对于作为科创板“一芯一屏”另一极的柔宇科技相对仍然较为陌生。

　　业界分析人士认为，柔宇科技对于我国“一芯一屏”领域最大的贡献在于，它打破了日韩企业过去几十年在半导体显示方面的核心技术垄断局面，开创了一条高度自主可控的全柔性半导体显示技术新路线，让中国企业首次在“一芯一屏”领域实现了从0-1的核心技术原创突破，而在此之前，中国企业在此领域一直靠技术“引进+改良”来进行渐进式创新，但此举无法摆脱底层核心技术的对外依赖。

　　公开资料显示，柔宇科技开创的这条半导体显示核心技术新路线为ULT-NSSP(超低温非硅路线)，这也是令该公司有底气冲击科创板的关键所在。与现有的LTPS(低温多晶硅)技术路线相比，ULT-NSSP技术最大不同在于其采用非硅材料生产全柔性显示屏，摆脱了对硅基材料依赖的同时，更减少了多道高难度生产流程，既降低了生产所需的温度，更降低了生产成本和产线投资门槛。

　　市场人士认为，全球范围内，未来的全柔性半导体显示产业之争的关键就在于LTPS和ULT-NSSP两条技术路线之争。目前来看，LTPS的核心专利和技术由三星等日韩企业把持，除了三星之外，这一阵营的主要玩家还包括京东方、华星光电和维信诺在内的诸多中国企业；相比之下，ULT-NSSP阵营只有柔宇科技一家企业，在产业伙伴方面显得势单力孤独，其产业化难度不小，柔宇科技是否有能力令其成为未来全柔性半导体显示的核心技术路线，还存在不小的悬念。

　　“目前关于两线技术路线的核心技术指标对比还不为外界所知，但从已有资料来看，ULT-NSSP技术路线存在产线投资门槛更低，同时在国内市场更有核心技术高度自主可控的显著优势，因此其未来的发展前景也不能低估。”某头部券商一名不愿具名的面板行业研究员指出，全柔性显示领域的ULT-NSSP与LTPS两条路线之争，非常类似于光伏领域的多晶硅技术路线与薄膜技术路线之争，其最终的竞争结果很可能是两条路线长期并存。当然，未来不排除这个领域还会再出现第三条技术路线。

　　“在上述头部券商研究员看来，全柔性显示面对的最终市场是消费级市场，同时全柔性显示具有替代传统硬屏和固定曲面屏的广阔前景和空间，而光伏则是主要面向B端市场，因此理论上来说，全柔性显示行业的市场规模是要显著高于光伏行业的，如果说一个较小的光伏行业都能够允许两条技术路线并存的话，那么市场容量更大的全柔性显示领域容纳两条甚至是三条(如果未来有的话)不同技术路线的同时存在，应该也不在话下。”我认为，长期来看，未来的LTPS与ULT-NSSP之争并不是一场你死我活的生死之争，而更多的是市场份额之争，就看谁能拿下多少份额了，而这其中的关键，则在于两大技术阵营对于各自工艺和技术的持续优化、迭代能力。

　　并不容易的自证之路

　　不过，需要指出的是，尽管技术前景受到了业界和投资人的认可，但柔宇却在市场表现上却广受媒体和消费者质疑：由于商业化推进速度缓慢，外界很少看到柔宇的产品落地，这也为该公司未来的资本市场之路增加了不少压力。

　　根据柔宇科技的招股说明书，该公司从2017年到2020年上半年实现的营业收入总和也不过才只有5.17亿元，而且同期内的累计亏损却高达31.95亿元——营收少，亏损高，此前市场关于柔宇商业落地慢的各种指责似乎都在招股说明书中得到了印证。

　　其实，柔宇之所以被质疑，很大程度上与市场将其与三星对标有关。跟三星相比，柔宇在生态积累、品牌深沉和资本能力等方面存在均存在巨大无法弥补的差距，这些差距反馈到市场端自然就是技术和产品的商业落地能力慢：将同样一项技术落地成产品，三星的市场表现自然要强过柔宇不少。

　　毫无疑问，在三星这样的国际巨头面前，作为后起之秀的柔宇科技如何自证实力，必将是其登陆科创板之后投资者共同关注的问题。

　　但另一个不容忽视的客观事实是，柔宇所处的柔性电子、柔性显示还是一条全新的赛道，这个市场仍在起步孵化阶段，离市场成熟还有相当一段距离。事实上，不只是柔宇，即便是三星和华为，他们的柔性显示终端产品——折叠屏手机虽然出货量合计超百万，但相比同期内他们合计超过4-5亿级的手机总出货量相比，他们的折叠屏产品其实连其中一个零头都算不上。

　　从目前市场上一些发烧友大V的反馈来看，无论是三星还是柔宇，他们的二代折叠屏手机产品均已经较前一代有了质的提升，折痕和耐用性、稳定性的问题已经得到了非常有效的优化，但在产品轻量化、便携性和性价比等方面离消费者的预期还有较大差距，这需要柔性技术厂商和手机厂商在技术和工业设计上共同努力才能实现。

　　在市场分析人士看来，相比成熟的传统硬屏和固定曲面屏市场，全柔性显示还需要包括三星、华为和柔宇这样的产业巨头和技术新秀一道共同努力培育，未来的潜力才能逐步释放。折叠屏手机需要完成从玩具到工具的蜕变，才能真正打开市场，目测这个过程可能还需要2年左右的时间。

　　一个好消息是，目前关于苹果明年推出折叠屏手机的传言越来越多，如果消息属实的话，凭借苹果在全球范围内强大的产品力和品牌号召力，苹果折叠屏手机的推出势必会极大加速全柔性产业链的爆发和成熟。

　　而且，与此同时，随着5G网络的快速扩容，IoT加速普及已成共识，这同样也将为全柔性电子技术和产品的应用提供广阔的舞台，智能移动终端、智能交通、文娱传媒、智能家居、运动时尚和办公教育等各行各业对柔性电子技术的需求预计将迅速增长，无论是产业界还是学界都对此充满期待。根据弗若斯特沙利文的报告，预计到2025年，全球柔性电子行业的市场规模将达到3049.40亿美元，至2025年前，这个市场的年复合增长率可达到144.71%。