和聚投资李泽刚：注册制和国企改革奠定下轮牛市基础

　　4月13日，中国证券报社主办的“大变革时代的投资策略——2014中证金牛投资分享会”在深圳举行。和聚投资管理有限公司总经理李泽刚在分享会上表示，现在证券市场所处的阶段跟十年前特别相像，十年前是股权分置的年代，正是因为股改从制度上把中国证券市场向市场化推进了一大步，改善了大批上市公司的治理结构，从而为06、07年的大牛市奠定了制度的基础，原来是残疾人运动会，股改之后才是正常人运动会，今天如果把证券市场注册制结合国有企业改革，我相信这一轮改革也将奠定下一轮中国牛市的基础。以下是他的发言实录：
　　主持人：让我想起了两个人，一个索罗斯进行反身性原理在大类资产之间游刃有余，另外一个是他的老师卡尔波普尔，在自然科学和社会科学之间游走。随着市场开放和金融工具增多，我相信李蓓她们会做得越来越好，不要吝啬，请把你们的掌声再次献给美丽的李蓓。
李蓓讲完，我有一个发现，今天一共五位演讲嘉宾，有三位都姓李，占60%，刚刚已经有李华轮和李蓓两位了，下面我向大家隆重介绍最后一位，和聚投资管理有限公司总经理李泽刚先生。我与泽刚认识多年了，他是我的良师益友，从他离开公募白手起家，到现在和聚投资发展壮大，一路走来，我是见证者之一，话不多说，有请泽刚。

　　李泽刚：感谢各位今天上午认真的聆听，我接下来要讲的跟前面几位不太一样，我会用一页PPT、提一个关键词，表达一种感受。最近半年大家讨论的话题很多，但实际上市场中已经有一个关键词，三个字，这个关键词可能被市场忽略了，今天我是最后一个发言的，如果在座各位听到昨天第一位嘉宾重阳投资的裘国根先生的发言，就得到他的投资逻辑中，核心框架是两个纬度，第一个纬度是经济转型，第二个纬度就是我今天要讲的，我的观点跟他非常相似，他当时也提出了第二个纬度可能被市场忽略了，他的关键词是“制度变革”，今天我要讲的关键词是“注册制”这三个字。
这个词在半年以前市场讨论非常少，仅仅是在三中全会文件当中大家发现有“注册制”三个字，但是到今天为止我对这三个字的理解也是一步步加深的，昨天裘国根先生因为时间关系没有展开讲，就是制度变革是什么？它为什么会被市场忽略？它会对未来证券市场的价格体系产生什么影响？我想接下来就这些话题讲讲我的感受。
　　中国证券市场一直是个政策市，到现在仍然是，如果我们拨开迷雾，梳理一下过去一段时间推出的一系列改革，就会发现注册制远远不是新股发行制度改革的关键词，它是整个证券市场改革的方向和核心关键词。在发行的市场里，我们叫做发行权市场，我想有三点，一是我们最直接的想到IPO的注册制、再融资的注册制，再融资接下来我们很可能就会看到，证监会可能会对再融资的管理，定向增发会管得越来越松，甚至还会启动创业板再融资，鼓励高速度、小批量、市场化的融资方式，刚才李蓓女士讲了中国的确没有“闪电配售”这样的东西，但接下来中国会有，这一点会影响未来中国市场的供求关系。二是金融产品或衍生品发行的市场化或注册制，我们现在已经看到了优先股，接下来还会看到个股期权，还会看到很多杠杆工具、做空工具，而这些金融产品的发行我相信又会深刻改变证券市场的结构和定价效率，金融工具对股票市场会产生非常有意思的变化。三、发行权市场还体现在公募基金产品设计的备案制，以及很多朋友刚刚拿到了私募基金作为金融机构可以直接发行产品的许可证，这些都是注册制在证券市场的体现，但这些在发行权的市场化只是改革体系当中的一部分，中国的股票市场原来是一个分割的市场，它的定价体系也是分割的，蓝筹股是一个市场，又是一个市场，价格体系完全是两个，你同时买两种股票，脑袋会分裂，正如你同时投A股和港股，脑袋会分裂，游戏规则不一样，但是我相信接下来A股市场种种藩篱正在被打破，A股、H股，甚至还有B股、海外上市的中资股，汇率一旦真正市场化以后，可投的股远远不只是中国的股，而是融入到全球资本市场，相信这一轮经济体制改革的速度也在证券市场深刻的体现。
　　从最近的新闻也能看到很多线索，其实也是十八届三中全会讲的，政府有所为有所不为，我们知道A股原来有壳价值，原因很多，很重要的原因就是并购重组在A股市场中是永恒的主题之一，接下来我们已经看到政府，包括证监会对国企改革、国有企业的重组以及资本市场内部和资本市场向外收购兼并的审批放松，它也是注册制的精神，所以我们看股票市场必须要看产业市场，就是产业里面的定价体系，如果只看股票会被淘汰。还有就是退出机制，这里不展开讲，在两三周以前已经看到很多文件，不仅是主板、中小板，创业板都即将推出退出机制，我们现在可能还没有感受，真正来的时候大家会发现炒股票最让人伤心的不是割肉，而是把股票炒没了，这是投资最大的失败。
其实我们现在正在面临一些变化，或者即将发生一些变化，如果梳理出来就是一个关键词——注册制，接下来的话题就是注册制时代或者市场化进一步推进的过程，我们作为投资者可能会发现哪些变化。
　　第一点，关于蓝筹股。蓝筹股经过长期下跌，的确是现在国内各类资产价格体系中的一块洼地，注册制就是市场化，填充这块洼地的效率会更多、更快，记得去年在深圳参加金牛会的时候，跟鼎锋的张高一起讨论过国投电力，我们讨论了很多利好、很多股票上涨的要素，唯一一个负面因素就是盘子太大，这个股票的确这两年业绩非常好，但是很不幸去年没涨，直到过去的一个月，它的市盈率才从5倍涨到6倍，这是蓝筹股的悲剧，当然它还算不错，中国现在的确拥有现在全世界最便宜的股票。
　　第二点，关于小股票。其实观点非常清楚，在注册制体系之下，刚刚说了，经济转型刚刚开始，我们从股票市场已经看到中国经济转型成功的曙光，但是不是所有的创业板股票都会见到创业板下半场的恢复，很多在上半场就会死掉，而且我相信是多数。
中国在注册制之下另外一个感受就是关于投资逻辑的变化，如果我们看统计数据，去年挺有意思，公募基金年底排名前列的都是一帮年轻人，老同志都被小伙伴们惊呆了，变化非常大，为什么？实际上市场永远是对的，在15年前股权分置的时代，要做好股票投资需要与庄共舞，因为定价权在二级市场内部的强势资金，十年前定价权逐步到了机构手里，也是公募基金大发展那几年，每年公募基金都有10个点、20个点的超额收益，所以当时的“五朵金花”也代表了机构投资者的成长，那个时候你只要把握好了行业周期，只要预测准EPS，就能赚钱。五年前游戏规则又发生了新的变化，业绩好，公司价值低估，但它不一定涨，因为它得听老板的，再大的机构投资者，在大股东面前就是股民。
　　现在我要讲的是在注册制时代，在市场化程度更高的时代，定价权会更加分散，为什么老同志都被惊呆呢？最近有两个案例，董事长都没有发言权，定价权在谁手里呢？在云端，如果大家看看最近的恒生电子，复牌之后三个涨停，如果我们看最近另外一个传媒类公司，截止到上周五也是第三个涨停，花了五六十亿，这一类公司的并购价值，实际上股票表现出来的不再是产业内部给它定价，也是源于现在平台战略对于很多传统行业的渗透或者是颠覆产生了定价体系的颠覆，现在定价体系已经进入云端，小伙伴们会越来越多。
　　第二个体会，过去很长时间中国证券市场处于冷兵器时代，PPT上有一张图，中国人扛着大炮在那儿轰，我们正在进入火器时代，指数尤其是个股，定价效率会越来越高，它涨我们会一步到位，更重要的是它跌也可能会一步到位，所以很多企业如果不跟踪好基本面，会被很多衍生品剿杀，所以接下来散户可能会从证券市场退出，因为中国证券市场是散户特征非常明显的市场，接下来可能是如果我发现了一个高估的品种，发现了一个坏消息，我也能赚钱。
最后我想代表我自己，也代表昨天和今天两天开会的私募讲一点感受，就是感谢，第一是感谢股票，我们经常在圈子外认识朋友时会问“泽刚，你是做什么的？”我说我是做股票的。立刻我就能从对方眼睛里看到怜悯的眼神，但是为什么我要特别感谢股票呢？最近证监会的备案制给我们发了一个执照，我很高兴，从办公室拿到家里给我儿子看，我说“儿啊，你爹很牛的，原来你爹小时候的名字就叫李刚，你爹现在更牛了，已经从一个外地来京务工人员成为金融机构了，这是爸爸在幼儿园拿到的，你看金融机构四个字”。其实我们这一批私募非常感谢股票，因为在整个金融市场里，证券市场或资产管理行业是我们唯一的创业机会，其他行业没有，我们赶上了这个时代，所以非常感谢股票。第二是非常感谢党，没有十八届三中全会就没有中国经济体制改革市场化这个关键词，也就没有中国股票市场注册制这个关键词，没有这个关键词，我们就不能发行产品，现在我们可以自己设定投资范围，不再受银监会的管理，这是一个历史机遇，所以非常感谢党。
　　最后我想感谢这一轮熊市，我理解现在证券市场所处的阶段跟十年前特别相像，十年前是股权分置的年代，正是因为股改从制度上把中国证券市场向市场化推进了一大步，改善了大批上市公司的治理结构，从而为06、07年的大牛市奠定了制度的基础，原来是残疾人运动会，股改之后才是正常人运动会，今天如果把证券市场注册制结合国有企业改革，我相信这一轮改革也将奠定下一轮中国牛市的基础，在座的各位都有可能成为这一伟大变革的见证者。谢谢大家！（更多观点请点击相关专题链接：http://www.cs.com.cn/hyzb/jnsm2014/）