通胀担忧重燃 美联储降息前景生变

　　北京时间12月19日凌晨，美国联邦储备委员会结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.25%至4.50%之间，并预计2025年降息幅度或收窄至50个基点。这是美联储今年9月以来连续第三次降息。

　　机构人士表示，从美联储此次利率决议声明、点阵图以及美联储主席鲍威尔的新闻发布会表态来看，从现在开始，美联储将在降息决策上比之前更加谨慎，下一次议息会议或宣布暂停降息。从大类资产配置角度看，美股短期调整的压力加大，波动性加强；黄金也可能阶段性承压，但仍具配置价值。

　　“鹰派”降息传递谨慎信号

　　美联储声明显示，此次会议上有联邦公开市场委员会成员明确投出反对票。机构人士称，美联储此次“鹰派”降息传递出对未来货币政策决策的谨慎信号。

　　美联储在当天发表的声明中表示，实现就业和通胀目标的风险大致处于平衡状态，但美国经济前景仍不确定。在评估适当的货币政策立场时，美联储决策机构联邦公开市场委员会将继续监测即将发布的信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍目标实现的风险，委员会将准备酌情调整货币政策立场。

　　平安证券首席经济学家钟正生认为，本次会议的降息已经颇有争议。不过，由于本次会议前市场已经充分预计了本次降息，美联储可能不想制造一场“鹰派”意外，所以选择“鹰派”降息。美联储从现在开始，将在降息决策上比之前更加谨慎。

　　东吴证券首席经济学家芦哲表示，在谨慎的背后，美联储开始为美国移民、关税、减税政策给通胀带来的上行风险做评估。

　　广发证券资深宏观分析师陈嘉荔表示，美联储的货币政策决策仍然遵循数据依赖法则，短期通胀数据变化以及后续关税、移民政策对决策结果影响较大。

　　“美联储对2025年美国通胀有明显的担忧。”中信证券海外研究首席分析师崔嵘表示，在通胀问题上，鲍威尔较多回顾已经取得的通胀进展，表示可能还需要一两年的时间才能达到2%的通胀目标，显示其对通胀展望的信心不足，并罕见地表示其他国家也面临通胀问题。美联储2%通胀目标的实现时间节点或从2026年推迟到2027年。

　　机构下调明年降息预期

　　根据美联储发布的经济前景预期，19名联邦公开市场委员会成员中有10人认为，到2025年底联邦基金利率目标区间将降至3.75%到4%之间。以每次降息25个基点计算，美联储2025年或仅降息两次，与今年9月预计的四次降息有较大程度放缓。

　　各大机构在其最新的观点中也纷纷下调了对美联储明年降息的预期。

　　海通证券宏观首席分析师梁中华表示，美联储将仔细评估未来的数据、不断变化的前景和风险平衡，增加了“程度和时机”的表态，也就意味着美联储后续降息节奏或放缓，或按下暂停键。

　　“2025年美联储可能仍有2-3次的降息空间。”钟正生认为，在美国经济温和下行的背景下，美国通胀的基准情形保持相对稳定。随着时间推移，美联储中性利率可能仍在3%附近，美联储维持3.5%以上的利率仍是合适的。若美国就业市场意外降温，也可能触发美联储降息。

　　工银国际首席经济学家程实预计，2025年美联储降息幅度在50个-75个基点，即降息2-3次，进一步降息的节奏将取决于美国经济数据的表现与美联储的政策评估结果。考虑到一系列综合因素，若美国经济数据没有显示劳动力市场的急剧恶化，2025年1月美联储暂停降息是有可能的。

　　对于美联储2025年货币政策的具体路径，崔嵘判断，美联储大概率将在下次议息会议上宣布暂停降息并观察，或需等到3月的会议才能给出较为清晰的指引。

　　芦哲预计，2025年美联储货币政策或先松后紧，3月、6月各有25个基点的降息，警惕2025年下半年不降息风险。

　　美股调整压力加大

　　美联储12月利率决议公布后，海外金融市场出现明显波动，美股、黄金出现明显跳水行情，美元和美债收益率走高。

　　对此，国盛证券首席经济学家熊园认为，考虑到美联储2025年完全不降息的可能性很低，目前市场的降息预期已经接近触底。若后续美国经济和通胀数据的表现并未明显超预期，反而存在降息预期上调的可能性，因此本轮资产价格调整的时间和幅度或有限。

　　美联储降息预期生变，大类资产配置逻辑如何演绎？

　　钟正生表示，展望2025年一季度，海外市场可能暂时交易“紧缩”逻辑。美债利率和美元指数处于偏高水平，美股短期调整压力加大，黄金也可能阶段承压。二季度以后，美联储再次降息的时机可能逐渐显现，并引发海外市场情绪的缓和甚至反转。

　　崔嵘表示，短期来看，在美联储指引不清晰的情况下，美股市场乐观的“假日交易”情绪或告一段落，波动性将有所上升。

　　从配置角度上，芦哲判断，当前10年期美债以及已有一定程度回调的黄金具有较高的配置性价比。