发达经济体制造业和服务业冷热不均的格局仍在继续。

　　12月16日，标普全球公布的数据显示，美国制造业活动进一步萎缩，12月制造业PMI初值从11月的49.7降至48.3，工厂产出指数从11月的47.9降至46.0，为2020年5月以来最低。与此同时，12月服务业PMI初值从11月的56.1升至58.5，创2021年10月以来新高。此外，欧元区和英国的数据也类似，制造业和服务业PMI呈现“冰火两重天”的局面。

　　法国里昂商学院管理实践教授李徽徽对21世纪经济报道记者分析称，美英欧制造业萎缩与服务业繁荣反映了两大核心趋势：后疫情时代经济结构性失衡和全球产业链重组。一是服务业的后疫情补偿效应，疫情抑制的服务消费在经济重启后强势反弹，尤其在高收入国家，消费习惯加速回归服务业，而制造业复苏动力不足。另外，全球供应链不稳定、成本上升与需求疲弱是制造业持续颓靡的主要原因，新兴市场逐渐夺取更多工业品市场份额，欧美制造业订单持续下滑。此外，制造业投资回报率偏低，资金更青睐数字化服务和人工智能等领域，进一步抑制了制造业的复苏速度。

　　前方复苏之路仍有重重挑战。中国银行研究院高级研究员赵雪情对21世纪经济报道记者表示，PMI数据显示，全球制造业波动复苏，服务业稳定增长。降息周期有助于服务业更快企稳。但是，经济前景与出口疲软，特别是在特朗普保护主义的政策预期下，制造业受到抑制，工厂产出与订单增速下降。

　　未来仍存在诸多不确定性，服务业的韧性能持续吗？陷入困境的制造业何时能够走出泥潭？

制造业、服务业“冰火两重天”

　　在美国经济维持韧性背后，分化也在加剧，服务业稳健增长，制造业进一步恶化。标普全球数据显示，美国12月制造业PMI较上月回落，进一步陷入萎缩区间，服务业PMI创2021年10月以来最快，综合PMI创2022年3月以来最高。

　　在欧元区，12月制造业PMI为45.2，与上月持平，服务业PMI从49.5攀升至51.4。制造业成了拖累经济的主要原因，连续21个月萎缩，而且12月的降幅为一年来最大。虽然服务业PMI在11月短暂收缩后有所恢复，但无法抵消制造业的下滑，整体经济活动仍处于萎缩状态，12月综合PMI初值为49.5。

　　分地区来看，欧元区最大的两个经济体德国和法国的经济状况均不容乐观，12月经济活动均出现收缩。

　　德国12月服务业PMI初值为51，制造业PMI初值仅为42.5，综合PMI小幅回升至47.8，但仍远低于50的荣枯线。尽管服务业活动出现小幅回升，但制造业产出却急剧下降，创下三个月新低，这主要是因为新订单大幅减少、客户需求疲软以及海外市场需求不振。

　　汉堡商业银行首席经济学家Cyrus de la Rubia还提醒，值得关注的是服务业的价格走势。12月份，德国服务业的投入价格出现了大幅上涨，达到了今年4月以来的最高水平。一般来说，经济不景气时，物价会趋于下降，但现在的情况却并非如此，这表明传统的“经济增长放缓，通胀也会放缓”的规律可能不再适用。德国员工正在积极争取更高的工资，这部分工资增长也转嫁到了消费者身上，服务业的产品价格连续上涨。

　　法国服务业的收缩速度有所放缓，但制造业PMI创55个月新低，12月制造业PMI初值为41.9，服务业PMI初值为48.2，综合PMI初值为46.7。

　　汉堡商业银行经济学家Tariq Kamal Chaudhry表示，2024年，法国制造业经历了极其艰难的一年，每个月制造业产出均出现萎缩，国内外市场订单严重不足，导致就业形势严峻。政治不稳定、建筑和汽车等行业疲软以及其他欧洲国家需求减弱等因素共同抑制了法国制造业。

　　与此类似的是，12月，英国制造业产出连续两个月下降，且降幅进一步扩大，英国12月制造业PMI初值为47.3。服务业产出小幅增长，较11月的低点略有回升，英国12月服务业PMI初值为51.4。

　　标普全球市场情报首席商业经济学家Chris Williamson表示，英国经济继续避开衰退，经济增长势头在年底回升，第四季度陷入停滞，而不是市场预期的负增长。不过，服务业的韧性和顽固的通胀状况意味着，英国央行现在谈论降息还为时过早。

欧洲压力更大

　　相对而言，欧洲制造业比美国更疲软。

　　李徽徽对记者分析称，欧洲制造业的疲软既有外部市场因素，也有内部结构性挑战。欧洲制造业恢复速度远不及美国，主要由于欧洲严重依赖进口能源，2022年以来能源价格高企对工业生产带来持续打击，特别是德国的重工业。另外，与美联储相比，欧洲央行在货币政策调整上的灵活性不足，无法为制造业提供及时的融资支持和需求刺激。最后，欧洲制造业高度依赖出口，而全球需求疲弱、贸易摩擦加剧使其外部市场显著收缩。

　　在李徽徽看来，欧洲央行面临的降息压力远大于美联储。一方面，欧元区通胀压力已明显缓解；另一方面，制造业与整体经济下行风险加大，更快更大幅度的降息已迫在眉睫。若欧洲央行政策迟缓，欧洲经济衰退风险将持续加深。

　　官方层面，德国央行预测，继今年再度出现萎缩后，明年德国也很难实现明显的增长。德国央行预计2024年实际GDP将下降0.2%，而6月份时的预测是增长0.3%；与此同时，2025年可能仅增长0.2%，较先前的1.1%下调了0.9个百分点。

　　法国央行也下调了对国内经济增长的预期，政治动荡削弱了家庭和企业信心。法国央行如今预计2025年经济仅增长0.9%，而不是9月预测的1.2%，法国央行还将2026年的经济增长预测下调至1.3%。

　　英国的经济情况也不容乐观。12月13日，英国国家统计局公布的数据显示，英国10月GDP环比收缩0.1%，不及预期的增长0.1%，为连续二个月萎缩，也是2020年以来首次出现经济连续下滑。

分化或难长期持续

　　尽管欧美服务业火热、制造业疲软，但这一显著分化或难长期持续。

　　李徽徽认为，服务业火热与制造业低迷的背离不会长期持续，欧美制造业低迷预计在明年上半年会出现明显改善，服务业的补偿效应将逐渐减弱，两者分化将逐步收敛，回归相对均衡。

　　原因在于两者的相互依存性。李徽徽分析称，服务业增长依赖制造业，制造业萎缩导致就业机会减少，工资增速放缓，将最终抑制服务业的消费需求。另外，供应链重组的阵痛仍在，全球产业链转移和贸易保护主义加剧了制造业短期的动荡，但也将催生新的供应链布局机会，例如东南亚成为重要的承接地。最后，美联储与欧洲央行的政策分化将影响两地制造业恢复的速度，欧元区可能依靠更激进的宽松政策改善制造业局面。

　　明年特朗普关税的影响也需要密切关注。李徽徽表示，如果特朗普实施更高的关税，将对美英欧经济与PMI产生一系列影响。美国制造业短期受益，长期承压，加征关税可能对美国制造业形成一定保护，提振本土产能与PMI，但关税导致的进口成本上升将推高通胀，侵蚀企业盈利与消费者购买力。另外，欧洲是贸易顺差型经济体，汽车、机械、化工等主要产业对美出口依赖度高，若关税压力加剧，欧洲制造业PMI将进一步萎缩，经济增长遭遇重挫。最后，关税政策将推动跨国企业进一步向东南亚等地区转移产能，重塑全球供应链格局，这对美欧制造业构成长期竞争压力。

　　赵雪情对记者分析称，特朗普主张实行“高关税、低监管、低税率、精简政府机构、驱逐移民”的政策组合，对美国经济具有多重影响。预计2025年美国经济增速大概率下行，高关税及其引致的贸易报复措施和通胀回归压力将严重伤害美国经济。

　　关税成本将在很大程度上传导至消费端，导致居民消费成本提高，私人消费增速可能快速回落。美国零售联合会（NRF）的研究显示，如果特朗普的新进口关税提议付诸实施，美国消费者在消费能力方面每年可能损失高达780亿美元。在全球贸易争端下，美国贸易逆差可能不会得到缓解，其进口需求或订单将转移至东盟、墨西哥等其他国家。关税政策及其引致的美联储货币政策调整路径变化将限制美国企业投资。

　　此外，赵雪情还表示，美国财政扩张速度可能放缓，驱逐非法移民政策将对美国劳动力市场和经济活动产生较大冲击，尤其在农业、建筑、餐饮等劳动力密集型行业和服务行业造成劳动力短缺，导致经济活动减少和通胀压力回升。

　　货币政策层面，赵雪情分析称，特朗普上台后美国面临再通胀风险，美联储或将考虑放慢降息步伐，预计2025年降息节奏将更加谨慎，联邦基金利率将逐步回落至3.75%—4%附近。欧元区降息需求更为“迫切”，在消费和工业依旧疲软的情况下，将维持宽松节奏继续降息，预计2025年存款利率将降低至2.0%。