强势美元显露疲态

　　强美元格局正在生变。

　　8月29日，美元指数徘徊在逾一年的低点附近，截至记者发稿时报101.17，月内累计下跌2.75%，年内涨幅已尽数抹去，转为下跌0.2%。非美货币则应声上扬，多币种对美元汇率行至年内高点。

　　分析人士认为，随着美国经济增长动能减弱、美联储即将步入降息周期，美元指数显露疲态。展望后市，美元指数会否持续性回落仍将受美国经济前景和未来降息路径影响。

　　美元指数节节“败退”

　　近期，美元指数节节“败退”。Choice数据显示，8月27日，美元指数盘中曾一度跌至年内新低100.5113，距离跌破100的关口近在咫尺。

　　非美货币则齐齐“反攻”。欧元对美元涨势凌厉，上周一路走高至年内新高1.12附近；英镑对美元汇率也在近日升至2022年3月以来的最高水平。8月29日，在岸、离岸人民币对美元强势上扬，盘中双双升破7.10关口。

　　分析人士认为，强势美元显露疲态的背后，是美国经济基本面趋于弱化。由于多项经济数据低于预期，美国经济减速风险上升。美国劳工统计局近日公布截至今年3月的过去一年非农就业初步修正数据显示，从2023年4月到2024年3月，美国的非农就业人口数大幅下修了81.8万人，显示劳动力市场持续降温。

　　经济“衰退”风险显露端倪，美联储降息预期升温。美联储主席鲍威尔上周在全球央行年会上表态，政策调整的时机已经到来，被市场称为“迄今为止最强烈的降息信号”。市场预期，美联储9月降息已是“板上钉钉”。

　　中金公司研究部外汇组表示，从鲍威尔的表态来看，美联储的政策取向已经从压制通胀优先转变为支持就业和经济优先。这一方面将美元的利率压制在了偏低水平，另一方面则带动了风险资产的上涨，这是对美元汇率较为不利的宏观变量组合。

　　后续美元走势如何？

　　自2022年3月美联储启动加息以来，强势美元闻风起舞。即使是在美联储加息节奏放缓的背景下，美元指数仍然维持偏强运行。

　　在此期间，非美货币普遍面临外源性贬值压力。今年上半年，由于美国通胀一度连续超预期，市场对美联储降息预期大幅后撤。美元阶段性走强并引发市场动荡，非美货币普遍承压，多国打响“货币保卫战”。

　　如今，美元指数已下探100整数关口。这是否意味着，强势美元周期就此逆转？

　　有观点认为，美元走弱的条件已经具备。瑞银财富管理投资总监办公室最新下调美元投资评级至不看好。该机构预计未来几个月美元将大幅下跌：一是美国经济增长和消费者支出放缓将削弱对美元的支撑；二是美国相对于世界其他地区的利率优势将减弱；三是投资者正在转向关注美国的结构性挑战。

　　“美元指数后续走势仍取决于美国经济前景。”中银证券全球首席经济学家管涛表示，从历史上看，在“硬着陆”的情形下，美联储才会大幅降息并驱动美元趋势性走弱；若美国经济“软着陆”，则降息的空间通常是有限的，美元指数双向震荡；在“不着陆”的情形下，美元可能会再度走强。

　　中信建投海外经济与大类资产团队在研报中分析，从短端利差的角度来看，美联储降息确认，短期利差变化不利于美元，美元指数或维持弱势。但由于美债利率对降息预期可能已有充分反应，单纯利差对美元的压制或进入阶段性尾声。

　　该团队表示，美债利率回落打压美元的逻辑，是建立在美国经济不衰退的前提下，若后续降息伴随衰退，将切回避险模式，美元指数或再度走强。目前美元指数已降至区间底部，后续会否向下突破，依赖于中枢是否向下跃迁，而这一般需要重大的宏观事件催化，因此还需要观察。

　　人民币升值预期升温

　　美元走弱之际，人民币升值的预期也在升温。

　　受访人士认为，若美元延续弱势，人民币汇率外部环境有望持续改善。此外，经济内生动力持续恢复也将增加人民币汇率的自主升值动能。

　　管涛认为，人民币汇率未来走势取决于内外部环境的演进。向外看，基于美国经济增速放缓、美联储降息在即的预期，中美经济周期和货币政策的分化趋于收敛，将有助于缓解人民币贬值压力。向内看，中国经济基本面是决定人民币汇率能否趋势性反弹的内生动力。

　　“美元和非美货币之间存在一定的跷跷板关系，在美元指数走弱的情况下，人民币对美元有所走强，但是否大幅升值仍要看经济基本面因素。”汇管信息科技研究院副院长赵庆明对记者表示。

　　中国银行研究院研究员吴丹认为，未来，随着外部压力逐渐被释放，以及我国经济基本面的良好支撑，人民币汇率或继续保持升值态势。考虑到近期日元套息交易等对美元指数存在冲击，以及地缘政治冲突等复杂形势仍在演变，外部不确定性仍在。我国政策也将支持人民币汇率保持稳定。因此即使存在升值压力，人民币汇率也不会出现大幅波动。