经济一波三折 美欧日政策转向路径难定

　　截至8月15日，日本、美国、欧元区均公布了其二季度的经济数据。美欧日上半年避免了陷于衰退的最坏预测，经济仍具一定韧性。三大经济体增速分化明显，美国处于2%以上，而日欧明显疲弱。未来一段时间，高利率或高通胀的影响仍带来下行风险，三大经济体均面临政策转向的抉择，但路径仍难确定。

　　美国：高利率对经济活动的抑制作用显现

　　今年上半年，美国经济先抑后扬。二季度经济较第一季度明显加快，但上半年数据与去年下半年相比，仍体现出经济增长显著放缓的趋势。彭博社的报道指出，在高利率的压力下，消费者支出和更广泛的经济活动已经降温。

　　美国商务部数据显示，去年第三和第四季度的美国实际国内生产总值（GDP）增速分别为4.9%和3.4%，今年第一季度增速为1.4%，第二季度增幅高于市场普遍预期。

　　备受关注的通胀数据方面，美联储青睐的通胀指标个人消费支出价格指数（PCE）在第二季度按年率计算上涨2.6%，低于第一季度的3.4%。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心PCE在第二季度按年率计算上涨2.9%，也明显低于第一季度的3.7%。

　　今年6月美国失业率环比增长0.1个百分点至4.1%，达到2021年11月以来的最高水平，连续三个月呈现上升之势。彭博社经济学家伊丽莎·温格预计，劳动力市场的冷却和收入增长的减缓将进一步加剧消费支出放缓趋势。

　　《华尔街日报》指出，尽管从许多方面来看，美国经济表现良好，而且通胀的步伐已经放缓，但许多美国人仍对食品、汽车和住房的价格远高于几年前感到不满。

　　彭博社报道指出，由于高额的抵押贷款利率限制了销售活动和新的建筑项目，住宅类投资一年来首次对经济增长产生了负面影响。

　　此外，个人可支配收入增速放缓可能意味着未来消费能力的下降。

　　美国经济还面临一系列不确定性。美联储“褐皮书”显示，由于对即将到来的美国大选、国内政策、地缘政治冲突和通胀不确定性等存在担忧，受访者预计未来6个月美国经济增长将会放缓。

　　美国企业研究所经济学家德斯蒙德·拉赫曼认为，一系列下行风险可能给美国经济带来潜在不利影响。这些风险包括：商业地产领域可能出现的“缓慢发生的灾难”，这可能引发地区性银行危机；美国政府保护主义政策加剧；巴以冲突可能扩散到中东其他地区等。

　　当被问及9月降息的预期是否合理时，美联储主席鲍威尔在7月议息会议后举行的新闻发布会上表示，尚未对未来会议决策做出任何决定。但他表示，最近几次的通胀数据增强了美联储对通胀的信心。“我们认为降息的时机正在临近。”

　　芝加哥商品交易所美联储观察工具最新数据显示，8月14日，交易员预期美联储在9月议息会议上降息25个基点的概率为56.5%，降息50个基点的概率为43.5%。而7月31日，交易员预期的美联储在9月议息会议上降息25个基点的概率为85.5%。

　　欧元区：复苏疲弱 前景缺乏亮点

　　2023年末季，欧元区20国经济陷入停滞。2024年一季度欧元区经济环比增长0.3%，二季度增长0.3%，超出预期。今年以来欧元区失业率较低，通胀更为温和，经济形势无疑比上一年有所好转。但分析人士依然谨慎，认为总体而言，欧元区表现乏善可陈，复苏疲弱，前景依然黯淡，未来经济走向仍不明朗，要摆脱当前周期性和结构性双重不利因素的影响十分困难。凯投宏观表示，巴黎奥运会预计只能在今年第三季度给欧元区经济带来“小幅提振”。

　　数据显示，欧元区内部各成员国经济表现差异依然很大。受出口和强劲家庭支出影响，西班牙以0.8%的环比增长成为二季度欧元区经济的增长引擎；在外贸和企业投资复苏拉动下，第二季度法国经济环比增长0.3%；意大利经济环比增长略有放缓，降至0.2%；德国、拉脱维亚、瑞典和匈牙利则出现了不同程度的经济萎缩。

　　传统的经济“火车头”德国仍然是疫情后欧洲经济中的薄弱环节，二季度继续表现消极，GDP下降0.1%。伊弗经济研究所经济学家克劳斯·沃尔拉贝表示，德国经济“陷入危机”，预计第三季度也不会有太大改善。

　　最近的商业调查也显示，受地缘政治紧张局势、全球增长放缓和消费者信心脆弱等因素影响，欧元区经济继续亮起警报。

　　德国8月ZEW经济景气指数大幅下滑22.6点至19.2，创下自2022年7月以来的最大单月跌幅。欧元区6月和7月PMI双双下降。刚刚公布的7月份经济信心指数虽大体稳定，但服务业信心指数明显下降，从6.2降至4.8。企业对最近几个月的商业形势和未来前景越来越悲观，再加上订单持续疲软导致制造业持续走弱，这不利于第三季度经济的强劲开局。

　　悲观情绪使交易员们押注欧洲央行将加快宽松货币政策进程。但二季度数据又强化了欧洲央行不急于大幅放松货币政策的观点。万神殿宏观经济学研究公司经济学家克劳斯·维斯特森认为，从经济增长和通胀轨迹的风险平衡来看，欧洲央行肯定会在9月份降息。凯投宏观欧元区经济学家杰克·艾伦-雷诺兹表示，9月份依然最有可能下调利率，但最新公布的数据可能会略微增加维持利率不变的可能性。

　　穆迪分析公司经济学家罗斯·乔非警告称，欧元区经济前景在今年剩余时间里仍然不稳定，最多只能温和增长，目前物价和利率仍然很高，而低迷情绪使经济降温。他预计欧元区明年才会加速增长。

　　日本：动能不足 经济能否脱困有待观察

　　由于通胀持续，消费者节约心态明显，占日本经济比重二分之一以上的个人消费持续受到抑制，上半年日本经济复苏动能不足。此外，丰田等汽车公司因牵扯认证欺诈问题，相关车型及零部件被迫停产，对上半年的工业生产会形成一定影响。

　　日本政府修订数据显示，日本经济去年下半年及今年第一季度三个季度实际环比增幅分别为-1.0、0.0、-0.7，均未录得正增长。但由于消费稳健回升，二季度环比增长0.8%，强劲反弹。穆迪分析公司经济学家斯特凡·昂里克表示，此前的一系列报告显示，产出在一年的大部分时间里都在下降。由于工资增长和出口仍步履蹒跚，现在就断定日本经济已脱离困境为时尚早。

　　此前，7月份，日本内阁府将本财年实际增长率从1.3%下调至0.9%。根据该文件，日本经济将连续3个财年减速。日本经济新闻社数据库预测，本财年日本实际增长率仅为0.4%，2025财年才有望恢复至1.2%。国际货币基金组织也将2024年日本经济增长率由0.9%下调至0.7%。

　　日本今年终于迈出货币政策正常化步伐，结束负利率后7月再度加息。主张宽松财政政策的日本首相岸田文雄将于9月卸任，并于8月14日宣布不参加自民党总裁选举。岸田在任期间曾推出大量改革举措，这使未来日本经济政策走向颇为引人关注。一些分析人士预计，货币政策方面或更趋向紧缩，但仍存在不少压力。

　　野村综合研究所经济学家木内登英警告，如果日元急升、股价大跌叠加美国经济恶化的话，日本经济也有可能重陷衰退。