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美国非农就业数据爆冷 “衰退交易”引发全球共振

陈佳怡 上海证券报

  当地时间8月2日,美国劳工统计局发布数据显示,美国7月非农就业数据全面降温,新增非农就业人数仅11.4万人,大幅不及17.5万人的市场预期;失业率升至4.3%,触发萨姆法则临界值。

  受此影响,由美联储铺垫降息引发的乐观情绪急转直下,“衰退交易”取代“降息交易”成为市场主要叙事。分析人士称,美国经济有减速迹象,但是否陷入衰退尚难定论。

  “衰退交易”升温

  美国劳工统计局数据显示,美国7月非农就业数据全面转弱:新增非农就业人数仅11.4万人,远远不及17.5万人的市场预期,且绝对值规模创下2021年2月以来最低水平;失业率升至4.3%,连续4个月出现失业率较前值上行;平均时薪同比增长3.6%,连续两个月低于4%的关键水平。

  失业率走高之下,萨姆法则拉响了衰退预警。根据该规则,失业率3个月移动平均值较近12个月的最低点高出0.5个百分点,通常表明美国经济已进入衰退阶段。最新数据显示,萨姆法则衰退指标为0.53%,已突破0.5%的临界值。市场人士表示,萨姆法则在1960年以来9次美国经济衰退中全都得到验证。

  由此,市场情绪急转直下,“衰退交易”取代“降息交易”主导市场叙事,全球股债汇市场随之巨震。当地时间8月2日,美股三大指数大幅下跌。截至收盘,道指收跌1.51%,标普500指数收跌1.84%,纳指收跌2.43%。市场恐慌情绪波及本周一的亚太市场,亚太股市遭遇“黑色星期一”。

  8月5日,美国多期限国债收益率全线下跌;美元指数回落至103下方,创3月14日以来新低。人民币汇率大举反弹,截至北京时间8月5日18时,在岸人民币对美元汇率盘中逼近7.11关口,离岸人民币对美元汇率强势升破7.10关口,日内拉升逾600点。日元对美元汇率上扬,盘中升破多道整数关口,最高触及141.69。

  美国经济或“退而不衰”

  分析人士认为,美国经济增长的确有所减速,但可能仅是“退而不衰”,并非濒临崩盘。仅凭借1个月的宏观数据很难断言未来经济衰退与否。

  瑞银财富管理投资总监办公室称,过度解读单一报告并非明智之举。受得克萨斯州飓风影响,美国7月非农就业数据看起来比实际情况更糟。美国经济正走向软着陆,而不是收缩。

  平安证券首席经济学家钟正生表示,美国就业市场近期确实处于连续且较快节奏的降温之中,但仍处于“正常化”过程,绝对水平不算很差。萨姆法则触发未必意味着美国已经或很快将进入衰退,这一基于统计学意义的规则,在当下有诸多局限。

  市场押注美联储“迫降”

  全球市场动荡之际,市场愈发担心美联储政策滞后调整的影响。此前,美联储被诟病“加息太慢”。如今,在美联储为9月降息铺垫的基础上,市场开始押注美联储加快降息节奏,预期美联储9月降息50个基点。

  市场甚至开始定价美联储“迫降”。有交易员预计,美联储在一周内降息25个基点的可能性为60%。渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰认为,这种降息预期的大幅变化,反映了市场从“预防性降息”预期向“衰退式降息”预期的转变。但断言衰退预期全面回归为时尚早,需要更多数据的支撑。

  分析人士认为,美联储后续利率路径仍将依赖数据。在9月议息会议之前,美联储仍有多份通胀和就业数据可以观察。钟正生表示,美联储非必要不会在9月降息50个基点,在“衰退”证据不足的背景下,大幅降息反而会释放美联储“落后于曲线”的悲观信号。近期市场避险情绪较浓,但背后不只是出于担忧美国经济衰退,也掺杂了美股科技股风险释放、美国大选不确定性上升、地缘政治局势升温等因素。极致的避险需求往往偏短期,若市场避险情绪降温,资产价格可能再次经历波动与“纠偏”。

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