外汇干预都“扶不起”日元，日股也涨不动了？

　　弱势日元已经到了日本央行也“扶不起”的地步。

　　日本官员24日再度警示“必要时对外汇市场进行一天24小时全天候干预”的准备，但市场并不以为然。期权仓位显示，投资者预计日元还有继续下跌空间。

　　投资者的放弃不是空穴来风。根据日本财务省公布数据，4月26日~5月29日期间，日本当局花费了9.8万亿日元（约合613亿美元）干预汇市。虽然日本当局并未说明干预的具体日期，但交易模式显示，4月29日和5月1日曾有两轮重大干预行动。

　　从日本外汇储备数据可看出，日本央行的干预手段可能包括卖出美债。这些干预在一定程度上缓解了日元持续贬值的压力。然而日本央行在6月利率决议中宣布将缩减购债规模，但又欲说还休地表示，具体细节仍将留待7月利率会议上公布，使得日元再次承压。

　　虽然日元走软利好出口企业业绩，但也给日本经济带来诸多压力。而除了长期疲软的日元，日股近期也初现疲态，录得外资大量流出，不少机构对日股前景发表悲观预测。

　　“24小时外汇干预”警示也阻止不了下跌

　　周一（6月24日）亚太交易时段，美元对日元汇率再度攀升至4月29日以来的最高点159.93。彼时，该货币对曾触及34年来的高点160.245。

　　日本最高货币官员、财务省副大臣神田真人不得不再次紧急口头干预警示。24日，他称日本已做好“在必要时对外汇市场进行一天24小时全天候干预”的准备。他还表示，美国将日本列入外汇监测名单的决定对日本的货币战略没有影响。一旦外汇市场出现过度波动，日本当局将采取适当措施进行干预。

　　“我们将对过快或由投机行为引发的外汇市场波动采取坚决的应对措施。”但同时，他也表示当局并未设定具体的干预水平。美国财政部上周发布的一份报告将日本与之前的六个国家一同列入了外汇监测名单。

　　摩根大通策略师多那濑淳也（Junya Tanase）解读称，汇率波动的速度及其性质，比如由投机性抛售日元引发的波动，将是日本财务省决定是否干预的关键。

　　日元目前的交易价格与日本当局干预的心理阈值相比，还有一段距离，因为当前日元对美元的汇率波动幅度尚未达到日本政府预设的干预阈值，即快速变动10日元的范围。具体来说，一项衡量美元对日元汇率从过去28天最低点到周一高点浮动的指标显示，该波动幅度为6.32日元，比神田真人此前描述的“快速”变动幅度10日元仍低了约3.7日元，意味着尽管日元波动加剧，但尚未到需要紧急干预的程度。

　　投资者似乎也对日本当局的干预警示不为所动。在货币期权市场中，用来对冲日元对美元升值的保险费（期权成本），相比对冲日元下跌的保险费，已经连续五天下降。这说明，交易者押注日元仍将进一步贬值。

　　截至北京时间25日19：30记者截稿时，美元对日元仍报159.44，在神田真人讲话后曾于周一欧洲交易时段短暂回落，但随后重启升势，离34年低位仍仅有一步之遥。

　　还值得注意的是，与今年稍早日本当局切实干预前的表态略有不同，日本官员最近几周似乎对干预更为谨慎。比如，6月初，日本财务大臣铃木俊一（Shunichi Suzuki）称，官员们将继续关注汇率走势，但干预应该是有限的。

　　巴克莱证券日本驻东京的外汇策略师门田真一郎（Shinichiro Kadota）对第一财经记者表示，美元对日元短期内仍将保持上行趋势，因为无论今年日本央行加息和美联储降息的预期如何，美日之间利差都仍太大，难以阻止相关套利交易引发的日元抛售。直到2025年，随着日本央行和美联储延长加息以及降息周期，以此更有意义地收紧利差，日元才能最终摆脱套利带来的持续下行压力。Monex外汇交易员格温（Helen Given）也称：“我越来越相信，日本货币官员正在放弃日元。美日收益率的差距现在实在是太大了，并且现在美联储暗示年内将仅降息一次，美日利差因而不会在短期内有实质性的改善。”

　　此外，门田还补充称：“资金流动动态上的一些变化，比如新的小额投资非课税制度（NISA）免税下日本散户更多对外投资，基本足以抵消一半以上的（日本对美国）经常账户盈余和结构性赤字对日元的影响，也掩盖了日本入境旅游业繁荣给日元带来的任何积极影响。”不过，他也坦言，日本当局对外汇市场的干预仍是做多美元对日元的交易者最大的担忧。综合上述因素，他预计美元对日元汇率到今年年底，将持续在160左右交投。

　　连日股也涨不动了？

　　市场对于日元疲软以及日本外汇官员的频频口头干预警示似乎已习以为常，正如市场已习惯了日股的屡创新高一样。然而，后面这种规律，近期却被打破了。

　　东京证券交易所的数据显示，在截至6月14日的一周内，海外投资者净抛售价值2500亿日元（合16亿美元）的日本股票，连续四周净卖出日股，录得去年9月以来最长连续净卖出纪录。受此影响，日经225指数自3月22日创下历史新高以来，不仅长期处于停滞状态，还久盘必跌，下跌了5.6%，而同期MSCI亚太指数整体上涨了1%，美国标普500指数更上涨了4.4%。东证指数的交易额近期也已降至年内最低水平。

　　IG Markets Ltd.的分析师Hebe Chen直言：“今年稍早海外投资者对日本股市的乐观情绪显然遇到了减速带。投资者面临着一个自我反省的问题，即日本股市的驱动力是否可持续。”

　　美国银行对基金经理进行的一项调查显示，约三分之一的受访者认为日本股市已经见顶。而在花旗和安本投资（abrdn Plc）等机构看来，由于企业治理改革和日本央行货币政策的前景仍不明朗，日本股市前景可能变得更悲观。

　　花旗分析师阪上亮太（Ryota Sakagami）表示，日本股市正面临“重大调整风险”，此前被市场解读为积极因素的一些情况，可能需要一段时间才能兑现。安本投资分析师David Zhou表示，未来3~6个月，比起日股，安本更青睐中国和印度股票，由于政策支持，更多资金预计会流向中国和印度。而对于日股，海外投资者可能需要看到企业治理改革取得更多进展，才能继续大举投资。

　　同时，投资者对日股的基本面即日本经济也有所担心，同样拖累日股。

　　而这背后又要回到日元长期弱势。过去多年，弱势日元被认为有利于日本出口和经济，但随着日元持续疲软，投资者转而更关注弱势日元的负面影响，即加大日本国内输入性通胀压力，损害日本经济。摩根大通资产管理公司的生越爱纱（Aisa Ogoshi）称，“我们希望看到日元走弱的趋势至少出现一些底部”，这可能更有利于日本国内经济。

　　摩根大通证券的策略分析师高田将成则强调：“从全球股票动向来看，自6月以来市场开始意识到美国经济增速放缓风险。为此，对于日股，资金也从经济敏感型股票转向优质股。而日本的优质股数量有限。因此，资金的这一偏好变化，预示着日本股市可能长期横盘。”