规模急剧膨胀 天量美债寻“接盘侠”

　　9月伊始，一组数字格外醒目：美国联邦债务规模已达26.7万亿美元，美国联邦政府预算实际赤字超过4.2万亿美元。

　　26.7万亿美元，继续刷新着该数据的历史纪录。去年年末，这一数据突破23万亿美元。不到一年时间，美债规模大幅飙升近4万亿美元。分析人士认为，在新冠肺炎疫情冲击下，美联储“大放水”，财政刺激力度空前，导致美债规模激增。债务规模膨胀，而经济低迷，投资者对美债后市分歧加剧，天量债务需要继续寻找“接盘侠”。

　　美联储“兜底”

　　“今年美债规模扩大的主要原因在于，新冠肺炎疫情冲击下，美国财政部采取了三轮财政刺激措施，联邦政府赤字显著扩大，导致美债发行大幅增加。”中银证券全球首席经济学家管涛对中国证券报记者表示。

　　民生银行首席研究员温彬表示，美联储是持有美国国债的最大单一主体和主要购买者。美联储无限量化宽松政策在美债规模激增中扮演重要角色。财政刺激举措也轮番推出，在收入减少而支出增加的情况下，财政赤字大幅增加，联邦政府大举举债。

　　管涛说：“美联储扮演的是兜底角色。在实行零利率、无限量宽的政策过程中，主要操作空间是购买美债。此前通过这一操作引导整个市场利率下行，阻止了3月份全球金融市场动荡的进一步蔓延。”

　　中国人民大学重阳金融研究院研究员刘英表示：“近年来美国债务不断攀升，特别是新冠肺炎疫情发生以来，美国财政部为了救市动辄拿出两三万亿美元，入不敷出是常态，美国联邦政府债务率和赤字率更是双双超过国际警戒线水平。”

　　高盛预测，2020财年美国联邦政府预算赤字将突破5万亿美元。美联储官网显示，目前其资产负债表规模仍在7万亿美元左右，虽较前段时间的历史峰值7.2万亿美元有所下降，但德意志银行称，美联储如果维持目前“印钞”速度，到2028年这一规模将扩大至20万亿美元。PIMCO首席投资官丹尼尔表示，当央行为财政赤字埋单时，债务规模只能比人们想象得更高。

　　低利率融资环境

　　“美联储这段时间增加美债购买，一定程度上提振了美债需求。虽然一些外部投资者减少了美债购买，但美联储在帮助美国政府以低利率融资方面，发挥了一定作用。”管涛说。

　　在日前召开的全球央行年会上，美联储主席鲍威尔宣布引入平均通胀目标制。市场人士认为，这是2012年以来美联储对政策框架进行的最大调整，实际效果可能是美联储在很长的一段时间内都不会考虑加息。

　　“这给了市场一个信号——会维持更长时间的低利率。”管涛表示，这一政策需辩证来看。一种假设是，通胀水平不一定能够提升，这种情况下低利率几乎是必然的，美债收益率会被压在较低水平。另一种假设是，美联储史无前例的“大放水”可能会带来通胀，而美联储容忍的可能是通胀略微超过2%的水平，如果是显著超过，美联储或可进行加息，这时美国政府就不存在低利率的融资环境了。

　　他表示，在疫情暴发之前，全球就存在债务高企问题。疫情暴发以后，主要经济体通过财政和货币措施增加了整个宏观经济杠杆率，如果经济不能够恢复正常增长，债务只会越积越多，甚至不排除会有越来越多的经济体像日本和欧洲那样，患上“日本病”，即陷入债务通缩螺旋。

　　“短期来看，可能存在阶段性加杠杆的需求。但中长期看，还是要采取措施来稳定杠杆，甚至要降杠杆。发达经济体的货币是国际化货币，其政策有溢出效应，债务负担过重的新兴市场的经济金融领域或面临更大冲击。”管涛表示。

　　美债频遭减持

　　面对前景不太明朗的美债，一些投资者选择逃离，其中便包括一些国家的央行。

　　美国财政部最新美债报告显示，过去两年中，全球央行有22个月大幅净抛售美债，数额超万亿美元。

　　美联储在今年3月-5月大举买入美债后，近段时间也迅速压缩每周购债规模，如今每周购债规模已经降至3月峰值的十分之一左右。

　　管涛表示：“目前从数据上看，减少美债持仓的主要是美国境外投资者，美国境内投资者则增加了美债持有。从这个意义上来讲，市场对美债的需求还是有的，但这种需求会不会持续仍待观察。”

　　美债高企的外溢风险仍在集聚。管涛表示，尽管美债供给大幅增加，但从市场来看，安全资产的收益率降低，也导致了全球范围内的安全资产荒。美债作为无风险资产，收益率下降推高市场的风险偏好，导致像股票这样的风险资产价格上涨，金融市场和实体经济进一步脱节，可能会进一步加剧资产泡沫风险，调整风险正在酝酿之中。

　　福布斯专栏作家科恩称，美国站在了十字路口。如果国债规模未来仍继续激增，就业市场将会收紧，贫富差距将会进一步拉大，民众将会深感其痛。