美联储宽松预期强化

　　近日，2年期与10年期美国国债收益率出现自2007年来的首次倒挂，令美国国债收益率极端扁平化的状况进一步加重。收益率曲线倒挂往往被视为经济衰退预警信号。为应对潜在经济风险和扭转当下定价扭曲，美联储进一步放松货币政策的压力在加大。

　　2年期与10年期美国国债收益率的倒挂，进一步加重了当前美国国债收益曲线在形态上的扭曲。此前，美国3年期与5年期国债收益率、1年期与2年期国债收益率相继在2018年12月份发生倒挂；2019年3月份，关键的3个月与10年期美国国债收益率也自2007年7月以来首次出现倒挂。到目前为止，美国5年期（含）以内这段国债收益率曲线已全面倒挂，呈现向下倾斜的形态，而正常的曲线形态应该是向上倾斜。不仅如此，2年期以内这段与10年期国债收益率也全线倒挂，7年期和30年期国债成了曲线上的“孤岛”，其余已全部“沦陷”。15日亚市盘中，美国30年期国债收益率跌破了2%关口，为历史上首次，未来整条收益率曲线都出现倒挂的风险在加大。

　　美国国债收益率曲线倒挂被视为经济衰退预警信号。其预警机制可能在于，国债期限利差的倒挂意味着较高的通缩风险，从而抑制投资，导致经济衰退。历史经验也表明，收益率曲线倒挂与经济开始衰退之间存在时差，这个时差可能是几个月也可能是几年。

　　当前美国经济扩张趋势还在延续，或许已经逼近扩张周期的顶点，但短期内发生经济衰退的可能性并不大。引发美国国债收益率曲线倒挂的原因可能包括：首先，金融市场资金持续流向债市，压低了中长期债券收益率水平；其次，短端利率受限于美联储货币政策放松节奏和力度，下行受到抑制；最后，市场担忧中期的经济增长和通胀前景，而中长期限债券利率对基本面边际变化和市场预期比较敏感。

　　可以说，市场预期“跑”在了经济运行的现实前面，当下债市收益率持续下行，特别是中长期收益率比短期收益率下行得还快，主要就是这个原因——经济衰退还没发生，但市场已经在充分交易未来。

　　目前全球经济的确出现了一些放缓的迹象，低通胀的现象同样广泛存在，期待经济出现超预期增长或者通胀超预期上升，推动中长期债券大幅反弹从而修正收益率曲线的倒挂形态不太现实。要纠正收益率曲线扭曲的形态，只能寄望于短期债券利率出现更快的下行，恢复曲线的陡峭化。当前短期债券利率的瓶颈在哪里？无疑是货币政策，短期债券利率盯住的主要是政策利率，如果美联储继续下调政策利率，则短期债券利率的下行空间将打开，收益率曲线形态的修复也将变得顺理成章。

　　从这一点来看，当前美国国债收益率曲线倒挂，直接原因是市场担忧未来美国经济增长风险，本质上则是期望货币政策能够做出前瞻和有力的应对。理论上，如果美联储货币政策调整得足够迅速，经济衰退的风险可以及时得到防范。

　　随着国债收益率曲线出现更广泛的倒挂，美联储继续放松货币政策的压力无疑在进一步加大。根据芝商所的“美联储观察”数据，目前市场预期美联储在9月份继续降息的概率高达100%，甚至有不少人猜测，美联储会在9月份一次性降息50个基点。