天顺风能：风电行业景气度回升中的低估值风塔龙头 买入评级

　　[摘要]

　　报告摘要：

　　风电行业底部反转趋势确立，景气度触底回升。内蒙古、宁夏今年7月份以来已有新增核准项目共2.85GW，实质性放开红线，预计蒙、黑、吉、宁四省明年开始新增风电建设，甘、新明年弃风率达到15%，2020年弃风完全解决。预测2017-2019年新增装机19.3/23.2/27.8/33.4GW。

　　公司为全球风塔龙头，扩张产能国内国外齐发力。全球市占率仅略高于5%，未来市占率逐步提升。受产能瓶颈，目前工厂满产。产能扩张预计2017-201935/42/50万吨。单吨毛利维持稳定。公司产能、客户、覆盖范围、均为全球一流，为生产国际化、销售国际化的全球风塔龙头，国内外共同发力，随着落后厂商逐步退出，公司未来市占率会稳步提升。

　　产业链纵横延伸，布局优质的风场运营、叶片产能开始投放。目前并网新疆哈密300MW哈郑直流配套项目，前三季度限电率29.5%，预计明后年限电率15%/5%，业绩弹性21%/12%。山东、河南330MW项目年底到明年1季度并网，非限电地区。公司规划每年300-400MW新建运营，电站选址优质，业绩增量和现金流丰厚。800套2MW叶片业务投放，完全达产，可提供收入增量7-9亿元。

　　盈利预测：预计公司2017-2019年营业收入31.61亿元、46.71亿元、58.24亿元，归母净利润分别为4.68亿元、7.36亿元、9.95亿元，EPS分别为0.26元/股、0.41元/股、0.56元/股。对应当前股价PE倍数分别为27.00、17.16、12.69倍。采用分布估值计算合理市值为167.26亿元，市值空间33%，目标价9.44元/股。给予买入评级!风险提示：风塔产能扩张不顺，钢材价格短时间内大幅上涨。