天顺风能：全球风塔龙头迎来收获期 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　全球风电装机稳步增长，国内新增装机已到低点。目前风电已经接近于平价上网，随着风电度电成本的下降，风电相比于火电的经济性优势凸显，风电新增装机投资将会提速。预计未来4年全球新增装机复合增速达到10.8%。

　　国内目前已核准未建设项目接近115GW，已招标未建设风电项目21GW，这合计约135GW项目预计将于2020年前开始建设以获得0.47-0.60元/千瓦时的上网电价，否则上网电价将被调整为0.40-0.57元/千瓦时。建设投运节奏有望加快，风机价格快速下降。2.0MW风机投标价格2017年下降了7%。我们认为风电新增装机将稳步推进，风电项目集中建设反而会造成风机价格上涨，理性的风电投资商不会故意拖沓建设节奏。预计2018-2020年景气度将会稳步上升，到2020年将会达到投资高峰。

　　消纳问题明显改善，风电行业大型化趋势明显。2016年补贴要求从“投运”改为“核准”和“开工”，电网结构可以合理规划，调峰能力和调度机制可以不断调试，实现“边并网边消纳”。2017年前三季度弃风限电明显改善，弃风率同比下降6.7个百分点。红色预警区又有新项目核准，预计2018年红色预警区域核准将会实质性放开。多个特高压项目将于2018年前后陆续投运，届时三北地区尤其是红色预警区域资源配置、消纳能力将得到明显改善。风电行业集中度有望提高，能够快速响应市场变化，提供多规格、大型化产品的企业市场份额将进一步提高。

　　公司严控质量与大客户Vestas深度合作，长期受益风电精益化管理。

　　公司是全球风塔龙头，是国内唯一一家同时获得Vestas、GE和Siemens全球风塔合格供应商资格认证的公司。2016年公司来自于Vestas的收入占到公司收入的39.40%。Vestas在大功率风机推进的力度和节奏上一直是行业的领先者，天顺在大型化风机配套风塔上经验丰富。随着民营资本的介入，风机价格的下降，风电的投资属性越发明显，未来将更加注重全生命周期成本的控制，以及产品质量，“Vestas风机+天顺风能塔筒的组合”市场竞争力将进一步体现。