中国国贸：新增物业快速渗透 增持评级

　　[摘要]

　　公司动态模板证券研究报告上市公司动态房地产新增物业快速渗透中国国贸发布17年三季报，实现营收19.92亿元，同比增长15.59%；归母净利4.77亿元，同比降13.05%；EPS0.47元。

　　税制变化及新增物业培育期，业绩同比如期下滑：增收不增利主要原因依然是房产税计缴政策调整带来的营业税金增加，以及因国贸三期B阶段项目今年上半年入市，处于培育期，造成的期间费用上升。诚如我们所预期，业绩在中报基础上有所恢复，主要在于影响公司业绩释放的两方面因素影响均有所弱化：去年下半年房产税计缴政策已经调整，因此这一基数效应在三季度已经消失，预计未来税金及附加占营业收入比重将维持在9%-10%的水平，此外，因国贸三期B阶段的逐步成熟，期间费用投入也将逐步递减，预计全年业绩同比降幅预计将收窄至个位数水平。

　　国贸三期B迅速渗透，区位优势显著：16年末国贸三期B阶段商场部分开始入市，总计2.6万方，今年4月份办公物业入市，增加办公物业4.3万方，酒店客房450套。新项目市场吸纳情况十分迅速，办公物业入市两个月，出租率已达77.4%，报告期内，三期B阶段写字楼和商城平均出租率分别达到88.4%和73.4%，即三季度末已基本满租，出租率已达成熟物业水平，足见区位优势之下，国贸项目的市场渗透能力。待2年培育期结束，外延式增量部分可为公司营业收入带来逾30%的增长，而随着国贸三期B项目的入市也将提升整体片区的运营效率以及品质标准，为未来稳定的现金流打下坚实基础。

　　负债率较去年基本持平，纯收租时代即将来临：随着三期B的入市，目前在建工程仅有国贸中心东楼改造项目，总投资3.9亿，目前工程累计投入3.5亿，即17年项目投入基本结束。这意味着在相当长的一段时间内，公司不再负有工程支出的压力，将全面迎来纯收租时代。

　　盈利预测与投资评级：预计公司17-18年EPS分别为0.61、0.74元，给予“增持”评级。

　　风险提示：区域供给严重过剩风险