[摘要]
事件：公司披露2016年报，2016年公司实现营业总收入245.44亿元，同比增长13.32%；实现归属上市公司股东净利润67.85亿元，同比增长9.8%。公司2016年利润分配预案为10股派9元(含税)，分红率达到50.36%，股息率2.11%。
4季度发货偏紧，导致年度利润增速略低于预期，巨额预收款进入2017年。
公司2016年利润增速略低于预期，每股收益1.79元，略低于市场1.90元附近的一致预期，我们认为主要原因在于4季度收入确认较为不积极，导致4季度每股收益0.44元，同比仅增长7%，低于前三季度累计同比增速（约11%），从提价角度推算，2016年4季度五粮液单品发货量确认同比几乎无增长，甚至略有下降；4季度发货不积极，为顺利实施739新出厂价做出牺牲，但公司也带着年末高位的预收款进入2017年，2016年底，公司预收款余额62.99亿元，环比仅略减少4.24亿元。
五粮液高端白酒2017年形势更好，向上拐点已到。糖酒会期间，公司在经销商大会上明确指出“集团和股份公司都完成了收入和利润指标，五粮液系列酒均实现增长，五粮液顺价销售目标基本实现”。2016年以来，高端白酒已经从挤压式增长转向稳步扩容式增长，整体形势向好更加明确，在2017年茅台“量紧价升”的大背景下，五粮液从价格上而言讲直接受益。2017年五粮液加强预期引导，坚持“优质投放，增量溢价，违规减量”，围绕品牌和渠道建设两大核心任务，提升执行力，有望实现更有质量的增长。
开局良好，集团换帅，改革预期仍多。公司1季度预计开局良好，一方面春节动销良好，综合库存真正降到历史低位，据渠道调研反馈，春节期间，历史库存大量消化，使得执行新价格体系的基础空前夯实；另一方面，截止2月底，经销商打款完成较好，普遍打款全年任务的50%，但实际发货比例较低，因此我们估计一季度末预收账款余额仍然可观。糖酒会我们观察到五粮液经销商数量和信心都有明显提升，得益于五粮液加强渠道和终端的开发和管理，对既定政策的良好坚持。
投资建议：2016年以来，五粮液给予市场更多信心，无论从价格政策坚持和渠道操作精细化方面，还是从投资者沟通方面，随着公司员工激励落定，集团迎来经济工作背景的董事长就任，公司深化改革的预期再提升。调高6个月目标价至52.00元，相当于2018年21倍的动态市盈率。
风险提示：行业向好不达预期。
