达志科技：新型环保表面工程化学品领跑者 增持评级

　　[摘要]

　　新型环保表面工程化学品领跑者。表面工程化学品是用于表面工程行业中赋予产品专门功能或最终使用性能的专用化学品，估算2015年表面工程化学品产值超过5000亿元，市场空间广阔。公司是国内表面工程化学品行业领先企业，始终致力于新型环保表面工程化学品的研发、生产、销售，也是目前国内表面工程化学品种类最为齐全的企业之一，已能够提供3大系列、超过300种的新型环保涂镀添加剂，同时能够提供聚碳酸亚酯多元醇等新型环保涂镀中间体。公司主营产品能够实现节能减排和清洁高效两大环保目的，能够有效减少下游企业能源、物料的消耗及废水处理压力，拥有显著的环保优势。

　　新型环保表面工程化学品市场将快速增长，助力公司发展。随着社会经济各行各业对环保要求的日益严格，我国已经制定了一系列强制性的表面工程化学品的国家标准，国外更加严格的环保法规（如RoHS指令、EuP指令）对我国表面工程化学品行业下游的电子、家电、玩具、家具等终端产品的环保要求都设置了更高的门槛。因此，表面工程化学品通过技术创新、开发升级形成功能型、环保型产品是大势所趋，新型环保表面工程化学品产值也将增长较快。公司作为行业内具有技术、环保优势的企业，将迎来更大发展机遇。

　　募投项目扩大产能，形成利润新增长点。公司此次发行股份1750万股，募集资金用于建设年产1.1万吨表面工程化学品的大亚湾生产基地一期建设项目和研发中心项目。其中聚碳酸亚酯多元醇生产采用廉价二氧化碳作为主要原材料，生产成本比被替代产品低20%~30%，同时，使用该产品所生产的最终产品还具有强度高、粘结力强等综合性能优势，市场前景广阔。募投项目投产后，涂镀添加剂产能将由4000吨增长为1万吨，涂镀中间体产能由2000吨增长为7000吨，释放规模优势，大幅降低产品综合生产成本，增强公司发展后劲。

　　盈利预测预与估值。预计2016-2018年公司EPS分别为0.57元、0.87元和1.21元，对应动态PE分别为144倍、94倍和67倍，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：上游原材料价格波动的风险；公司产品需求下降的风险；募投项目推进及成效或不及预期的风险。