利民股份：打造国际农药品牌 增持评级

　　[摘要]

　　报告摘要：

　　代森锰锌产能扩大助公司业绩大增公司2016年前三季度扣非归母净利润为6,248万，同比增长89.32%。

　　2016年营收目标9.2亿元，预计归母净利润为9,441.54万元~12,139.13万元。今年业绩大增的主要原因在于公司IPO募投项目“25,000吨络合态代森锰锌”的产能在年内完全释放，公司现为国内代森锰锌产量行业第一，市场占有率超过50%，产品质量达到世界一流水平，稳定为跨国公司供货并有一部分自营出口。

　　定增募投项目成未来看点此高效农药项目的子项目中5千吨丙森锌和2万吨威百亩项目产线已建设完毕。丙森锌新产能达产后，将再为公司增加至少1亿的营收；威百亩在国外市场认可度高，产能完全释放后利润可观。此外，公司还将有苯醚甲环唑、嘧菌酯等杀菌剂产线上马开工，产能在未来几年会逐步释放。基础原料项目将建设5,000吨丙二胺和10,000吨乙二胺的产能，乙二胺和丙二胺分别是代森锰锌和丙森锌的主要原料，该项目实现公司业务向产业链上游的拓展，投产后不仅能满足公司的生产需要，还可以贡献一定的销售额。

　　打造有国际竞争力的农药品牌公司上半年营业收入的6成来自国外。今年4月与委内瑞拉对外贸易公司签下3亿元采购大单，目前已确认收入1450万美元。位于坦桑尼亚、柬埔寨的海外子公司今年已经取得一定的销售成绩，在当地的农药登记、市场开拓等方面取得了一定优势，对于公司长期成长十分有利。

　　公司2016-2018年预计归母净利润为1.08亿元、1.32亿元和1.53亿元，每股净收益为0.66元、0.80元和0.93元，对应PE为54倍、45倍和38倍，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：募投项目建设不及预期风险；原材料价格波动风险；农药价格下跌风险；海外订单进展不及预期风险。