中信证券：投资业务有待改善 推荐评级

　　[摘要]

　　事件描述中信证券发布2016年三季报，报告期内实现营业收入270.04亿元，同比下滑36.24%，归属净利润79.41亿元，同比下滑50.33%，加权平均净资产收益率5.66%，同比下降8.45个百分点。其中，第三季度分别实现营业收入和归属净利润88.81和26.99亿元，同比下滑21.39%和23.23%。

　　事件评论收入结构调整，负债结构优化。公司前三季度投行和资管收入贡献提升至14.54%和17.09%，经纪业务收入占比下滑至25.61%，收入结构持续调整；三季度末公司权益乘数降至2.92倍，较年初下降11.17%，卖出回购金融资产较年初下降29.56%，代理买卖证券款下滑12.1%。

　　佣金率保持平稳，加快营业部建设。报告期公司实现经纪业务收入69.25亿元，同比下滑51.61%，股基成交份额5.83%，较上半年略有提升，净佣金率约0.057%，较上半年持平。报告期公司完成新设33家营业部，其中32家为C型，分布地区集中在各省省会和沿海发达地区，合计拥有221家营业部，19家分公司；中信证券（山东）筹备7家营业部，1家分公司。预计随着分支机构建设加快，公司经纪业务份额将进一步提升。

　　投行业务增长稳健。投行在巩固传统行业客户的基础上，加大新兴产业客户获取，三季度完成新疆股交中心的增资并表，未来将持续加强对于企业客户开拓。报告期内公司实现投行净收入39.31亿元，同比增长32.50%，股债融资规模均位居行业前列，目前公司投行IPO和再融资项目储备较为丰富，未来业绩增长有保障。

　　投资业务低迷拖累业绩。前三季度实现投资业务收入56.29亿元，同比下滑62.59%，其中第三季度15.30亿元，同比下滑49.52%，拖累业绩；公允价值变动损益浮亏收窄至7.67亿元，投资类资产合计2194.52亿元，较年初下滑8.76%。

　　公司各项业务优势地位巩固，行业排名前列；国际化战略坚定，提升海外业务竞争力，随着国内企业走出去进程加快以及资本市场对外开放的提速，海外业务有望成为公司新增长点。预计公司16、17年EPS为1.07和1.36元，对应PE为15.66和12.36倍，维持推荐评级。