南极电商：业绩高增长无虞 买入评级

　　[摘要]

　　南极电商公布2016年三季度报告，业绩符合预期。2016年前三季度公司实现营业收入3.07亿元，同比24.03%+，归属于上市公司股东净利润为1.49亿元，同比72.39%+；2016年单季度实现营业收入1.47亿元，同比10.86%+，归属于上市公司净利润为0.64亿元，同比14.94%+。前三季度应收账款为5.56亿元，同比54.36%+，记提资产减值损失为0.6亿元，环比增长360%+。

　　货品销售大幅减少拖累收入端增长，基于谨慎性原则资产减值损失大幅提升。受货品销售大幅减少影响，2016Q1-Q3营收同比24.03%+，增速较中报增速略有下滑；第三季度单季收入端10.86%+，扣除上年度货品销售影响，采用统一口径，我们预测前三季度品牌/标牌服务型收入大约为1.4亿元（1.47-1.47*5%=1.39亿元），同比35.5%+。第三季度单季度利润端增速剔除资产减值损失影响，增速继续保持在70%+，第三季度公司计提资产减值损失为0.60亿元，环比增加360%+，我们假设按照2016Q3资产减值损失比例（资产减值损失/应收账款）与2016H1比例一致，考虑扣税因素，第三季度利润端增速基本符合预期。综上所述，收入端扣除货品销售影响，增速35.5%+，基本符合预期。

　　收购卡帝乐鳄鱼，品类拓展以及招商工作稳步推进，预测全年实现净利润保守0.2-0.3亿元。参考南极人品牌模式，南极电商收购Cartelo鳄鱼品牌后，将取消先期独家总代授权，用大客户群授权模式替代。卡帝乐鳄鱼所有的供应商和经销商须必经南极电商统一发放授权，一切平台资源将由南极电商总部统筹。

　　此外，对于今后与Cartelo鳄鱼品牌合作的商家，讲求销量的同时，更注重品质管控、设计研发、跨界合作等服务，将卡帝乐鳄鱼品牌纳入南极电商“品牌/品类/IP+工具型服务+渠道+内容”的生态圈，充分发挥南极电商品牌运营及维护能力，卡帝乐鳄鱼品牌将在整体产品层次拓展、营销能力提升、渠道以及产品人群覆盖等方面全面提升。参考南极人增长阶段，卡帝乐鳄鱼前期主要运营将依托于其原有的品牌影响力，从产品品类拓展、营销以及渠道上改变公司原有的品牌形象，“南极电商矩阵生态圈+卡帝乐鳄鱼”，实现卡帝乐鳄鱼品牌融合于南极电商体系，未来将在横向发展上存在爆发式增长预期。考虑到南极电商收购卡帝乐鳄鱼落地，我们预测未来卡帝乐2016-2018年将给南极电商带来净利润0.3、0.8、1.3亿元，2016-2018年CAGR为50%以上。

　　增资喜恩恩（南极电商：10%），加快品牌/品类/IP矩阵生态圈建设。南极电商公告增资入股喜恩恩10%股权，战略上符合公司矩阵生态圈策略方向；业务协同上喜恩恩拥有RILAKKUMA（轻松小熊）、精典泰迪、迪莫、Redchilli等IP授权，拥有具备出色的个人护理产品研发、设计能力，在IP授权、渠道整合、品牌合作及品类拓展等方面与南极电商具有良好的业务契合点，加快南极电商IP获得、品牌/品类开拓的速度；运作模式上，喜恩恩具体的品牌、IP的运作模式、范围需要与投资方商讨，南极电商在喜恩恩IP、品牌运营以及个人护理产品业务等方面具有主动权，有助于加快南极电商品牌/品类/IP矩阵生态圈建设。