南极电商：董事长拟增持股份 买入评级

　　[摘要]

　　事件南极电商发布公告，公司董事长张玉祥拟在公告披露6个月内，增持公司股份，金额不超过一亿元。

　　点评董事长的增持体现了其对公司持续发展的信心及对公司价值的认可。

　　截止公告日，张玉祥及朱雪莲以及其一致行动人上海丰南投资中心合计持有公司股份数量约为5.3亿股，占总股本32.44%。

　　我们仍较为看好南极电商的商业模式及其未来成长性，认为公司GMV及收入仍有望保持高速成长。南极电商日常GMV仍保持了高速的成长性。17年双11当日，南极电商终端GMV增速显著低于日常水平，但双11后，公司GMV迅速又恢复了高速增长。参考公司的数据，截止到11月24日，南极电商线上GMV突破了100亿，我们认为公司17年有望实现120亿以上GMV。南极电商17年双11的GMV增速较日常低，原因在于：16年双11公司实现GMV约6.3亿元，占比全年72亿GMV为8.8%，远高于阿里平台3.2%左右的水平，基数较高；17年11月1-10日，考虑到日常销售的盈利性，公司并未指导经销商进行充分的预售等活动，导致双11单日销售的爆发性不强，但公司日常销售情况仍较为良好，也有利于长远发展。从阿里平台规则上来看，双11期间可能会为了较高的GMV舍弃一部分流量收入，当日流量政策对国际大牌及线下知名品牌更为有利；但阿里日常流量规则仍然是更有利于能对平台贡献较多广告费用、交易佣金的卖家及品牌方，这也是阿里平台持续成长、盈利的关键，平台规则的制定也不对单独针对某个卖家。因此，双11后，南极电商的GMV增速迅速回到了较高水平。

　　我们认为，公司货币化比率（收入/GMV）有望保持相对稳定，不会有显著下滑，终端GMV保持快速增长驱动营收利润增长。公司在内衣、家纺两个类目已经是阿里平台销量第一品牌，但市场份额仍有提升空间。

　　公司战略的当务之急仍然是迅速扩大市场份额，提升在供应链端的议价，逐步筑就壁垒。新类目、新平台的开拓，公司会在初期给予一定的优惠政策，货币化率较低；但对于成熟类目，公司市场份额占据绝对优势后，成熟类目的货币化率有望提升，整体的货币化率不会显著下滑。