天顺风能：持续高增长确定 买入评级

　　[摘要]

　　事件描述天顺风能发布中报，报告期内实现营业收入9.77亿元，同比增长4.28%；归属母公司净利润2.13亿元，同比增长78.34%；EPS为0.14元。其中，2季度实现收入5.96亿元，同比下降2.75%；归属母公司净利润1.43亿元，同比增长77.47%。2季度EPS为0.05元，1季度为0.10元。

　　事件评论太仓新厂产能持续释放，海外市场收入大幅增长。上半年公司收入同比增长4.28%：1）作为全球领先的风塔企业，公司产品销售海外为主。在海外风电装机持续平稳增长背景下，公司太仓新厂产能释放带动公司海外销售增长，上半年实现收入7.79亿元，同比增长45.2%；2）国内市场方面，受抢装后订单下滑影响，上半年收入同比下降54.5%，为1.78亿元；3）公司产品销售采用成本加成的定价模式，上半年主要原材料中厚板价格同比下跌5%。受此影响，考虑订单及库存影响，预计上半年公司交付订单单价同比有所下跌，公司订单交付量增速应高于4.28%的收入增速。

　　毛利率大幅上升，驱动利润快速增长。上半年公司综合毛利率36.11%，同比上升9.9%，带动公司净利润同比大幅增长78.34%：1）公司海外业务毛利率一直高于国内业务，上半年分别为38.06%、24.87%，而海外收入占比由去年同期的58%上升至81%，带动综合毛利率上升；2）在成本加成定价模式下，单位毛利水平维持平稳，在销售价格下跌下，毛利率呈现上升趋势；3）公司推动产品结构升级，高毛利的大重型风塔占比上升带动毛利率上升。

　　单季度来看，Q2综合毛利率为37.31%，环比Q1的34.23%有所上升。

　　海外市场驱动利润持续增长，风电场贡献后期增量。近年来海外风电市场稳定发展，生产工艺提升及人民币贬值等持续提升公司产品竞争力，预计公司海外风塔订单仍将维持快速增长。同时，下半年随着国内风电进入装机旺季，公司国内业务收入有望进一步释放。此外，公司新疆300MW风电场已开始并网发电，预计下半年贡献利润超0.5亿元，是业绩另一重要增量。公司预计1-9月归属母公司净利润3.31-4.26亿元，同比增长40%-80%，维持高增长趋势。中期来看，公司风电场开发战略明确，十三五期间预计年均新增装机超300MW，2020年累计装机达到2GW，是后期利润的主要增量。同时，公司新能源装备制造560战略顺利推进，常熟叶片基地已启动建设，设计产能800套，预计明年投产，带动业绩长期稳定增长。

　　维持买入评级。预计公司2016、2017年EPS分别为0.30、0.47元，对应PE为25、16倍，维持买入评级。