“资产荒”大背景下，作为一种盘活存量资产的低成本融资品种，可交换公司债券已成为投资者热捧的对象。“16凤凰EB”公告显示，其实际发行规模50亿元，最终票面利率1%为询价区间下限。这是上海证券交易所第7单、全市场第8单公募可交换公司债券。
据了解，此次发行投资者认购非常踊跃。根据申购及获配金额推算，“16凤凰EB”的申购意向金额或超过1.5万亿元。市场分析人士认为，这与当前市场较充裕的流动性以及可交换债本身安全性与收益性兼顾的优势决定的。
可交换债是指上市公司的股东依法发行、在一定期限内依据约定的条件可交换成该股东所持有上市公司股份的公司债券。可交换债是股债关联的金融产品，发行时为债券，并以发行人持有的存量股票质押担保；换股期内持有人可按事先约定的条件和价格，转换成发行人质押的上市公司股份，同时债券余额相应减少。
以“16凤凰EB”为例，发行人凤凰集团是江苏省人民政府独资企业，旗下上市公司凤凰传媒（601928）是全国最具影响力和规模最大的出版发行公司之一，发行人主体和本次可交换债评级均为AAA。发行人将其持有的6.8亿股凤凰传媒股票及其孳息作为对本次债券还本付息的担保。
按募集说明书公告前的凤凰传媒收盘价11.23元/股计算，质押物市值超过76亿元，意味着对50亿元发行规模的覆盖比例达到153%；倒算回来，即使股价下跌35%，质押股票市值仍可覆盖本次发行规模。因此，即使仅考虑股票质押担保，已给本次债券留出了足够的安全边际。
从换股价格来看，16元/股换股价格相当于募集说明书公告前凤凰传媒收盘价11.23元/股的142%，比市价有较大幅度溢价，可见发行人主要目的在于低成本融资。从利率条款来看，票面利率通过询价最终定为1%，加上到期赎回价格105元/张带来5元额外溢价，相当于2%实际年票面利率。而债券期限为5年，其中第2至第5年期间内投资者均可自主换股，这大大增强了可交换债的期权价值。换股时，发行人不需支付5元的溢价，投资者获得了高于票面利息的收益；如果最终未换股，发行人相当于发行了低息债券，投资者虽然未获得换股溢价，但本息不受损失，风险小于在二级市场买入股票。
业内人士认为，可交换债作为标准化的投资标的，投资者接受程度较高，比同等条件下股票质押融资利率成本更低、质押率更高。不仅民营上市公司股东开始利用可交换债进行融资，包括央企在内的很多国有股东也参与到可交换债业务中。
证券时报数据中心统计，自2013年第一只可交换债问世以来，已有81只可交换债产品（公募、私募合计）发行，募集资金总计约778亿元。从品种上来看，公募债产品共8只，募集资金合计达215亿元，单只平均27亿元；私募债产品共73只，募集资金合计563亿元。随着公司债改革带来的更完善的制度支持，2016年发行量增长较快，本年已发行47只，发行规模495亿元。记者了解到，除少量上市公司可转债、优先股外，目前市场上股债结合产品较为匮乏，可交换债已成为市场的有利补充。
