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可转债告别“躺赢”时代

上海证券报

  可转债市场稳赚不赔的时代正在过去。

  5月13日,*ST搜特发布的第五次风险提示公告称,公司股票及可转换公司债券存在被深圳证券交易所终止上市的风险。5月6日,*ST蓝盾公告称,深交所拟决定终止公司股票及可转换公司债券上市交易。

  此前市场盛行的“双低”策略,如今遭遇到退市和违约的挑战。不少投资者正纷纷撤出资质较低的可转债品种。数据统计显示,5月份共有18只可转债跌幅超过10%,其中搜特转债跌幅达55%。

  市场人士表示,随着全面注册制推进,A股退市或将成常态,可转债不败的神话或将终结,这对于可转债投资提出了更高要求。投资者不仅要学会选择优质品种,还需要规避违约和退市风险。

  搜特转债暴跌引发连锁反应

  “整个可转债市场,此前对于退市并未有充分的预期。搜特转债的加速退市,令不少资金猝不及防。”一位可转债研究人士表示。

  近期,搜特转债公告即将启动直接退市模式,让市场开始重新审视这一风险。

  5月13日,*ST搜特发布的第五次风险提示公告称,公司股票及可转债存在被深交所终止上市的风险。其中提到,公司股票因触及交易类强制退市情形而终止上市,公司股票和公司可转换公司债券不进入退市整理期。

  在此前的5月5日,由于终止筹划控制权变更,*ST搜特连续六个跌停,并将触发交易类退市标准。

  截至2023年5月12日,公司股票收盘价为0.56元/股,已连续14个交易日低于1元。即便未来6个交易日*ST搜特全部涨停,亦无法重新站上面值,退市已成定局。

  值得注意的是,交易类退市并未有退市整理期。根据《深圳证券交易所股票上市规则》规定,公司股票因触及交易类强制退市情形而终止上市,公司股票和公司可转换公司债券不进入退市整理期。

  受此影响,搜特转债价格急转直下。上周初,搜特转债价格仍有60元,但在日益逼近退市的风险影响下,上周五该只品种已经跌至31.66元。

  一位可转债研究人士表示,由于无退市整理期,搜特转债将在蓝盾转债之前触发退市。

  搜特转债的快速走弱,使得尚未出现过退市情形的可转债市场“风声鹤唳”。一些公司基本面存在瑕疵的可转债品种纷纷遭遇抛售。

  由于思创医惠此前被审计机构出具保留意见审计报告,思创转债近期也遭遇抛售,上周五更是大跌11.4%。

  红相股份则因为审计机构出具无法表示意见的审计报告,公司股票交易实行“退市风险警示”的特别处理。近期,红相转债亦大幅重挫,从117元跌至89.024元。

  退市后或为一般债权

  退市会给可转债市场带来怎样的影响?

  华创证券分析师周冠南认为,结合过去面临信用事件扰动后的可转债市场表现看,信用风险将成为短期内影响转债的关键因素之一,相关标的悲观情绪或将集中释放。

  他认为:一是,将冲击市场短期流动性,这会导致低评级、小规模、业绩差的转债资产抛售增加;二是,偏债型、平衡型品种或将杀跌,偏股型转债在该阶段相对占优。三是,资质较弱的转债,债底保护性难免下降。

  而真正让市场较为紧张的是退市后可转债的处理方式。特别是,近期即将退市的品种发行人多数资不抵债,预计将以破产重整为最终解决方式。

  一位投行人士表示,截至目前,可转债市场并未出现过退市案例。一般而言,上市公司退市后,公司难以偿还到期债券本息的可能性比较大。如果启动破产重整,公司发行的可转债就会整体划归为普通债权,清偿顺序仅排在股权之前。而且在实践过程中,债券也并不能获得刚性兑付。

  根据企业破产法,普通破产债权按顺序清偿,破产财产不足以清偿同一顺序的清偿要求的,按照比例分配。当前,*ST搜特、*ST蓝盾、*ST正邦等均存在资不抵债的问题。

  *ST正邦此前公告,如果法院裁定受理债权人对公司提出的重整申请,根据《中华人民共和国企业破产法》第四十六条的规定,届时未选择转股的正邦转债持有人所持正邦转债将提前到期,正邦转债持有人可基于依法享有的债权进行债权申报,债权类型原则上为无财产担保普通债权,相关债权在公司重整程序中的清偿情况尚存在不确定性。

  周冠南表示,根据可转债定义,并参照部分上市公司公告的处理办法,可转债一般被界定为无财产担保普通债券类型,清偿顺序位于债权最后。也就是说,如果转债的正股被强制退市,那剩余未转股的可转债将被最后清偿,违约风险较大。

  “躺赢”时代已过去

  由于可转债的价格上不封顶,下有保底,因此,“双低”策略在过去数年大行其道。

  “双低”可转债,是指兼具低转债价格与低转股溢价率的可转债。投资这类可转债的策略,在过去三年里几乎是“躺赢”的策略。

  一般而言,低转债价格,使得可转债具有较强的债性和防御性;低溢价率,使得可转债具有较强的股性和进攻性。不少投资者将双低可转债由低到高排序,选择排名比较靠前的品种“撒网式”布局。

  不过,近期风险事件逐渐发酵,让“双低”策略有所退潮。“‘双低’策略的退潮,在一定程度上代表过去五年半可转债‘黄金时代’的结束,此前投资者凭借这种简单组合可以获得远高于市场均值的收益。”可转债私募基金广州嗣盈总经理张晓东表示。

  一位机构人士向记者表示,未来可转债的投资要更加依托基本面,更加会权衡评级与价格之间的关系,投资者应更加侧重对公司基本面研究。以*ST搜特为例,在疫情因素影响下,出现巨亏在情理之中,但同时期相关竞争者并未出现大幅亏损状态。这也考验投资者了解公司的能力。

  周冠南表示,全面注册制背景下,A股退市将逐步常态化。对于可转债投资而言,同样要重视违约和退市风险。

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