下修机制能否拯救走弱的可转债市场？

　　还未上市，就要先下修转股价，海兰转债成为历史上首只尚未上市便下修转股价的新券。

　　下修机制是指，上市公司有权在转债正股股价跌穿下修红线后，通过向下修正转股价的方式，从而提升可转债转股价值的一种保护机制。一般而言，通过向下修正转股价，可转债价值可以迅速提升，甚至达到面值附近，从而达到保护债券投资者的效果。

　　近期，可转债市场情绪低迷，中证转债指数萎靡，如果再跌去5个点，将抹平去年全年涨幅。在这一背景下，海兰转债2月5日公告称，将下修转股价，而该券的上市时间是2月8日。在上市日到来前下修转股价，护航上市首日表现的意图已明。

　　数据显示，海兰转债正股海兰信在发行转债后走势较为低迷。海兰转债去年12月11日发行至今，海兰信的股价跌幅已达32%。从转股价值看，海兰转债目前仅有67元。对于转债而言，意味着破发的几率大大增加。

　　这并非危言耸听。今年以来，已有7只转债在上市首日跌穿面值。新券上市后破发的案例更多，已达11只。

　　下修机制能否拯救节节走弱的可转债市场？

　　在股民损失较大的2018年，可转债市场却逆势走强，在当年下半年便止跌企稳，或与当时可转债市场大规模“下修”有关。其中，上市农商行转债集体下修转股价，有力地扭转了市场氛围。

　　不过，在复杂环境下，下修不仅是一种平衡机制，更是一种博弈，存在一定的不确定性。

　　首先，下修转股价的第一步是董事会议案审议，未来还需要通过股东大会讨论通过。按照规定，下修方案须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。从历史上看，也有转债存在下修案折戟沉沙的现象，例如众兴转债。

　　缘何被否？因为股东大会进行表决时，持有可转债的大股东往往需要回避。此时中小股东权重变大，由于担忧下修后会进一步稀释总股本，投票过程中有明显的博弈变数。

　　其次，下修幅度也是影响转股价值的重要因素。事实上，董事会议案结束后，外界并不知道下修后转股价会在什么位置，一切须等到股东大会后才揭晓。按照要求，修正后的转股价格应不低于股东大会召开日前二十个交易日公司股票交易均价和前一交易日均价。此外，一些转债还要求，下修后的转股价不能低于每股净资产。如果内部股东有异议，也很难一步到位。

　　因此，在公告下修到实施下修期间，仍存有不小的变数。投资者应理性对待，在发现投资机会的同时，也应充分识别市场风险。如果拉长周期看，可转债下修转股价，往往对于短期表现有提振作用，对于长期趋势影响并不明显。

　　在下修机制的带动下，可转债市场能否再现2018年的奇迹，这背后仍需要上市公司股东层面的认可及公司基本面的走强等因素的支撑。（孙忠）