债券市场融资环境尚待修复

　　本周以来，债券市场企稳运行态势明显，利率债券保持平稳，信用债市场波动显著收窄，个券暴涨暴跌现象大幅减少。但在一级市场上，债券推迟发行或发行失败的案例依然不少，表明市场信心重建及融资环境修复还需要一定时间。

　　事件处置取得进展

　　26日，永煤违约事件有新进展。永煤控股公告显示，“20永煤SCP004”和“20永煤SCP007”违约，客观上触发交叉保护条款约定情形，触发情形发生之后有10个工作日宽限期。永煤控股称，将尽可能在宽限期内与投资人达成和解。继“20永煤SCP003”违约之后，本月23日，“20永煤SCP004”和“20永煤SCP007”双双到期，均未能按时足额兑付。

　　永煤控股及其控股股东河南能化在银行间债券市场公开发行的存续债务融资工具均设置有交叉保护条款。此前“20永煤SCP003”违约已达到触发条件。在即将引发交叉违约的最后时刻，24日“20永煤SCP003”第一次债券持有人会议结果揭晓，两项议案均获审议通过，持有人同意永煤控股先兑付50%本金，剩余本金展期270天，并豁免“20永煤 SCP003”违约，避免触发永煤控股及河南能化各自上百亿元其他债券一并违约、加速到期。

　　“该方案为永煤后续到期债券处置提供了参考。”一位券商债券投资经理表示，考虑到永煤控股及河南能化存续债券估值大跌，若后续发行人能沿用先偿付一半本金、剩余一半展期的处置方式，获得违约债券投资人谅解的难度会小一些，也有益于缓和对债券市场的冲击。

　　短期冲击或进入尾声

　　在永煤违约事件处置显现积极信号的同时，近几日债券市场陆续迎来了一些好消息。金融委会议定调债券市场发展、维护债券市场稳定，要求严厉处罚各种“逃废债”行为，保护投资人合法权益。多个相关部门出手，对近期违约的一些企业采取监管行动。央行则持续投放流动性，着手应对流动性紧张和流动性分层问题。另外，一些地方和企业通过喊话或回购等方式开展自救，河北一家大型煤企如期偿付到期债券，缓和了市场担忧情绪。

　　26日，利率债市场表现较为平稳，截至收盘，10年期国债期货主力合约跌0.04%。信用债市场波动继续收窄，前期一些跌幅较深的个券有所反弹。比如，天津泰达投资控股“19泰达02”涨逾8%；清华控股存续债“16清控02”涨逾5%；恒大地产集团存续债券“20恒大01”涨逾10%。

　　国泰君安证券发布研报称，永煤事件导致的流动性冲击进入尾声，可关注3年期AAA级债券配置机会及部分被“错杀”债券的修复机会。报告称，利率上行有顶，叠加债市风险偏好下行，配债资金将更多回流利率债及高等级信用债，调整过后，3年期AAA级品种具备较强配置价值。

　　信心重建尚需时日

　　在业内人士看来，近期违约事件造成的冲击正渐渐平复，但完全消退尚需时间。一级市场上余震犹存，债券推迟发行或发行失败的现象仍旧不少。

　　据Wind数据，11月11日至25日，全市场推迟发行或发行失败的债券达297只，原计划发行总额约1332亿元。其中，非金融公司信用类债券共103只，原计划发行总额约827亿元。有些发行人主动推迟债券发行，也有部分是由于未能募够资金而被迫取消发行，个别债券甚至在多次延长发行时间之后仍未能募满。

　　数据进一步显示，近期推迟发行或发行失败债券涉及的发行主体覆盖各主要类型企业，在国有企业发行主体中包括较多地方国有企业，也出现了部分中央企业。发行人所属行业则以资本货物、多元金融为主，此外，一些地方融资平台企业现身其中。

　　有机构指出，截至目前，11月已是今年以来取消发行或推迟发行债券规模最多的月份，但与历史上一些违约潮发生时期的情况相比并非最严重的。另外，自11日以来，辽宁、河南两地均有发行人成功完成债券发行。