债市止跌反弹 多空激辩后市

　　7月10日，A股回调，上证综指下跌近2%，债市则止跌反弹，国债期货全线上涨，股债跷跷板效应依旧，债市多空之辩再起。资金分流、基本面预期改善，看空债市者似乎理由十足；但在看多者眼中，股债跷跷板的逻辑并不稳固，疫情对基本面的影响还在，未来货币调控进一步收紧的概率较小。

　　股市回调债市反弹

　　本周（7月6日至10日）前四个交易日，国债期货持续下跌，10年期主力合约一度跌至98，创近半年来新低。现券收益率也回到1月下旬水平。10年期国债活跃券200006收益率一度上行至3.08%。

　　但周五，A股降温，上证综指跌回3400点下方。债市早盘10年期国债期货一度涨超0.3%。这意味着股债又一次轮动吗？分析人士认为，目前还难以得出确切结论。7月10日早间10年期国债大涨，临近午盘开始回落，午后中枢下移，全天仅小幅收涨。前一天，债市午后跌幅缩窄，10年期主力合约一度翻红，但临近尾盘，期债再次翻绿，多空双方你来我往，争夺激烈。

　　可以确认的是，基本面的确和此前不一样了。2月至4月债市收益率下行的背景是疫情冲击、流动性宽松。2月初，实体经济受疫情影响较大，货币“增量降价”，银行体系流动性充裕，资金利率屡创新低。彼时，10年期国债利率创下历史新低。

　　现在的情况则出现反转，国内疫情防控取得重大阶段性成果，各类经济指标出现边际改善，货币调控“总量适度”，资金利率已回升至政策利率附近。

　　多空现分歧

　　前几日债市下跌时，看空者较多，理由主要集中于股市向好分流资金、基本面预期改善、资金面变化等。但彼时也不乏看多者。往后看，多空分歧可能在一段时间内还将存在。

　　国泰君安覃汉团队认为，股市赚钱效应吸引场外资金不断涌入，本质上是居民储蓄搬家的过程。由于净值型理财产品此前出现亏损，打破“刚兑”预期，股市上涨促使投资者赎回理财并转向权益资产，理财产品负债收缩导致债券被抛售。该团队认为，债市可能会走弱，建议投资者多在权益市场寻找投资机会。

　　粤开证券李奇霖团队认为，经济复苏在继续。信用扩张、房地产销售好转、PMI数据向好，让市场对经济复苏抱有乐观预期。资本市场看重的是边际上的改善，而现在数据和政策的方向让边际变化和预期向着好的方面推进。

　　看多者则认为，股债跷跷板的逻辑并不稳固。中信证券明明团队认为，资金转移并不足以解释这轮股强债弱的走势。短期内股债资金轮动效率不高，而且本身资金转移的规模并不是很大。从债券型开放式基金的规模看，2020年以来都在持续增长，即便在5月利率大幅调整阶段，也未出现较大规模萎缩。

　　面对国债收益率升破“3%”，海清FICC研究院邓海清表示，10年期国债利率3%以上为“黄金配置线”。明明团队也认为，“3%”提前到达，机会也会提前降临。江海证券首席经济学家屈庆认为，随着利率绝对水平抬升，债券的配置价值逐渐显现，中期来看，可以对债市更乐观一些。