供给有压力 债牛不怯场
利率整体趋势不改
市场人士认为，短期内地方债供给加速对利率债的影响仍不容忽视，尤其近期中长端利率明显上行，就体现供需矛盾有所加大。但从整体债市环境来看，在货币政策维持稳健中性、流动性保持合理充裕的背景下，供给不会扭转利率运行的整体趋势。
“近期短端利率在资金面仍较为宽松的背景下涨跌互现，中长端利率出现了较明显上行，其中银行的主力配置品种3年、5年国债和政策性金融债上行最为显著，显示出地方债发行放量对银行配置需求的挤出效应正在逐渐显现。”华创证券表示。
9月3日，中债3年、5年期国开债收益率分别大幅上行6BP、5BP，对应当日中债10年期国债、国开债收益率双双上行约2BP，调整幅度明显更大。
机构称，虽然市场相信在货币政策操作配合的情况下，市场有能力消化地方债的供给，但这并不意味着地方债的供给压力就不存在。对于银行自营资金而言，要在短时间内消化2-3万亿元的地方债，依然存在难度。
这也意味着，短期来看，供需关系仍将制约收益率的下行。不过从更长的时间周期来看，市场更为关注的仍是经济基本面表现，尤其是宽货币到宽信用的传导效果。
9月8日至14日，8月进出口、社会融资规模、工业增加值等一系列重磅经济数据即将公布，其整体表现将成为市场观察经济改善效果的重要窗口。
中信证券明明对后市表现相对乐观，其表示，“考虑到信用扩张尚未开始，10年期国债收益率目前仍在我们的预测区间上限运行，随着8月份的金融和实体数据公布，利率仍存在阶段性下行机会，10年国债利率可能从现在的3.6%高点回落到3.4%左右。”
孟祥娟则提醒投资者，当前市场对经济和社融预期都较为悲观，资金利率也已行至较低位置，两者对债市的带动基本已反映在当前的市场表现中，随着宽信用政策对下游需求及经济金融数据的滞后带动作用逐步显现，反而要关注数据超预期的可能。
但从更长的周期来看，不少机构对债牛的看法并未动摇。中金公司指出，从长期的角度来看，随着房地产进入下行周期，债券的牛市没有结束，利率仍将再下一个台阶。如果进入房地产下行周期，长端利率的下行空间可能会打开，因为对经济和利率下行的预期会增强，收益率曲线也会从目前较为陡峭的状态重新转为平坦化。
