流动性方式双轨化
中国证券报：如何看待保汇率还是保储备的观点？
张岸元：这是一个伪问题。建立外汇储备难道不是为了应付不时之需？美元储备是“钱”，为干预外汇市场，抛出美元、买入的人民币也是“钱”，储备并没有因干预市场而“损失”掉。当前中国持有全球27%的官方外汇储备，经常项目顺差、FDI流入多年稳居全球前列。因此，这种情况下讨论储备和汇率没有意义。
近期，管理当局采取了一些无需动用储备的稳定汇率措施，如提高外汇风险准备金率至20%、限制自贸区账户人民币流出等。这些措施能起到阶段性效果，逆周期因子重新启用后，中间价的稳定必然需要储备的投入相配合。与所有金融市场一样，外汇市场也是边际定价，边际上的空头规模非常有限。在离岸市场，选择重要时间点，采取综合措施影响汇率走势能够起到性价比较高的效果。
中国证券报：如何协调汇率市场化与货币政策之间的关系？
张岸元：人民币汇率走势与国内货币政策运行之间存在复杂的逻辑关系。
利率方面，按照利率平价关系，为保持人民币兑美元汇率稳定，国内应跟随美联储加息，保持与美元的无风险利率利差大体稳定。但国内经济下行压力、解决融资难融资贵问题、地方债务滚动等，都要求利率稳中有降。在中美利差缩小情况下实现汇率稳定，存在一定困难。
流动性方面，今年央行重启传统的降准工具。这一举措市场起初很不理解，认为与去杠杆政策相左。而站在更为宏观的立场看，降准则是大势所趋：按照当前经济增速，我国合意的存款准备金率也就5%、6%，现行准备金率至少可以降十个百分点。大量采取降准方式向市场提供流动性，间接导致无风险利率下行，进而会形成新的贬值压力。因为MLF、SLF、TLF等政策工具利率比存款准备金利率至少高1.5个百分点以上，客观上为无风险利率设定了下限。在这种情况下，我们看到央行流动性方式的双轨化：一方面继续提供MLF，满足市场流动性需求，设定无风险利率下限；另一方面降准，但专款专用，引导低成本资金进入特定领域，避免大水漫灌。
