明年GDP增速料前低后高 投资酝酿新逻辑

　　明年GDP增速料前低后高 投资酝酿新逻辑

　　11月5日，由中国建设银行、中国证券报主办，汇添富基金承办的“2016年基金服务万里行——建行·中证报‘金牛’基金系列巡讲”在内蒙古呼和浩特市举行。中国建设银行内蒙古自治区分行个人金融部总经理徐丽、副总经理张立民、分行营业部总经理贾志财参加活动。

　　在巡讲现场，投研专家和国内知名券商的分析师与投资者积极互动，交流了对宏观经济、股市和基金的看法和投资建议。特别是在全球国债以及农产品价格上涨的大背景之下，中国经济如何跑好“下半场”成为大家关注的焦点。

　　东兴证券董事、总经理、首席经济学家张岸元认为，当前经济没有出现台阶式下跌的新因素，但拨云见日的积极动力还没有形成。明年或呈现前低后高态势，增速可能与今年持平。

　　汇添富基金管理公司首席投资理财师刘建位认为，证券投资要想长期成功，需有明确的资产配置决策思维，针对不同的投资基础，分散、有选择地“踩准”大类资产轮动的节奏。他建议，股票、债券、房产、黄金的配置比例为5：3：1：1。

　　张岸元：股市价值中枢将震荡抬升

　　11月5日，在“2016年基金服务万里行——建行·中证报‘金牛’基金系列巡讲（呼和浩特站）”活动现场，东兴证券首席经济学家张岸元分析，2016年GDP实现6.7%的增长应无悬念，明年在房地产、债市、股市投资中或酝酿新的逻辑。

　　经济运行惯性延续

　　与前两个季度持平，三季度国内GDP增速最新数据是6.7%。张岸元认为，当前经济没有出现台阶式下跌的新因素，但拨云见日的积极动力尚未形成。预计四季度到明年上半年，经济运行平稳，季度间GDP增速小幅下行是大概率事件。

　　不过，由于新增劳动人口数量持续下降、第三产业弹性就业吸纳等因素，本轮经济下行没有传导到就业上。张岸元说，在价格方面，通缩预期与货币供应格局相背离；同时由于产能过剩，除个别商品外，全面通胀也难成气候。“一旦某种商品价格上涨，大量闲置产能可能复产，平抑价格。”他说。

　　张岸元表示，未来钢铁、煤炭行业去产能，会在尊重资产保全、尊重员工权益前提下，采取并购重组方式推进。而在开放条件下，去产能政策的外溢效应值得重视。由于价格上涨，煤炭进口增长迅猛，6月以来，月度煤炭净进口同比增速都在30%以上，澳大利亚等国再度感受到久违的中国需求因素。“要重点关注因国内供给收缩拉动大宗商品上涨的可能性。”他说。

　　关于去库存与去杠杆，张岸元表示，本轮调控，急跌不是目标，剩下的选项只能是“缓跌”——毕竟长期缓跌既可避免引发金融风险，又可避免出现类似1997年后香港房价急跌、居民出现大量负资产的局面。除地方层面的“一城一策”外，中央层面的房地产政策动向更加值得关注。预计市场可能出现拐点。

　　此外，企业部门是去杠杆的重点领域。从当前不良资产价格看，张岸元表示，市场判断债转股时机尚不成熟，下一步将有怎样的配套政策提升金融机构参与的盈利性，是市场关注的重点。

　　资产配置逻辑或“变奏”

　　“实体经济不能为金融部门提供足够高的回报，中国需要进入低利率时代，市场必须接受回报率逐步走低局面。”张岸元认为，下阶段的资产配置逻辑或发生改变，体现在无风险利率进一步下行对资产价格的支撑，以及风险偏好提高对流动性要求的放弃。而房产、债市、股票投资等或有“变奏”。

　　他表示，房地产投资收益已经低于风险，明年市场分化特征会更加明显。一线城市、核心地段地产价格仍有支撑；涨价过猛的二线城市前景不乐观；没赶上上涨的三四线城市“前不着村、后不着店”，或许会走上政策规划的降价去库存道路。

　　他认为债市将维持高位稳定局面。国庆以来，债券长端、短端利率已经出现倒挂，信用利差进一步收窄，利率曲线扁平化已经到达阶段性高点。张岸元预计，明年10年期国债利率将继续下行，而鉴于煤钢企业资产负债表有所修复，明年地方政府必须保持稳定，预计明年实质性违约将以个案的频率发生，中等级债权的投资价值会进一步显现。

　　“股市价值中枢将震荡抬升。”张岸元说，3600点左右积累了大量筹码，“主力部队”高抛低吸维持稳定效果显著。据他判断，市场年内及明年一季度将维持震荡局面。

　　此外，他表示海外业务可加快布局。“中期在境外配置资产可能获得升值收益。至于‘美元资产收益+升值收益’，能否高于境内人民币资产配置的收益率，则取决于机构的配置能力。”张岸元表示，港股估值“内地化”特征会趋于明显。“一带一路”个别领域现金流设计有望突破，如电力项目，市场资金与开发性金融机构合作，放弃流动性，采取直接投资方式参与存在前景。

　　刘建位：踩准大类资产轮动节奏

　　11月5日，在“2016年基金服务万里行——建行·中证报‘金牛’基金系列巡讲（呼和浩特站）”活动现场，汇添富基金管理公司首席投资理财师刘建位认为，证券投资要想长期成功，需有明确的资产配置决策思维，针对不同的投资基础，分散、有选择地“踩准”大类资产轮动的节奏。他建议，股票、债券、房产、黄金的配置比例为5∶3∶1∶1。

　　均衡配置

　　刘建位认为，资产配置，与穿衣搭配、营养搭配一样，必须讲究均衡配置，即使非常简单，也会收到明显功效。具体的配置比例，他建议股票、债券、房产、黄金的比例为“5：3：1：1”。

　　刘建位以半股半债简单举例解释，假定一开始投资100万元，一种方式是全部投资股票；另一种方式是，一半股票，一半债券，每年年底再平衡，重新回到半股半债。

　　刘建位表示，以2011年到2015年这5年为例，100万元一直满仓股票能赚到126万元。采用半股半债平衡的配置方法，过去5年100万元能赚到123万元，和满仓股票基本持平。“2014年大涨53%你少赚了，可是2011年大跌22%你也少赔了。半仓再平衡5年投资收益率和满仓总体持平，但你的风险小多了，心态好多了。”刘建位说。

　　有时长期半仓甚至比满仓更赚钱。刘建位解释说：“2008年初5000多点满仓入市，到2015年底上证指数只回到3235点，100万元会亏到61万元。如果你做资产配置，半仓股票，半仓债券，一年一次再平衡。结果8年后100万元赚到112万元，8年投资收益率12%，和同期满仓股票6年亏损三分之一相比，风险小多了，业绩好多了。”因此，他认为，从长期来看，即使只是半股半债一年一次再平衡，这样非常简单的资产配置，长期收益率会更高，风险度更小，这就是资产配置的魔力。

　　树立“价值投资”选股逻辑

　　刘建位的“巴菲特情结”同样贯穿于他对选股逻辑的看法。他认同巴菲特的一句话，叫“选股如选妻”。他解释说，长期投资和长期婚姻一样，最重要的是选择正确，然后才是长期坚持。长期投资要成功，首先必须选对公司选对人。

　　可口可乐是巴菲特长期投资的最经典案例。巴菲特每天都要喝五罐可口可乐。而且可口可乐绝对是美国股市上的大蓝筹大白马股，巴菲特每年都会认真阅读可口可乐的年报。到了58岁，巴菲特终于看准时机，大规模出手，1988年买入可口可乐10亿美元，1989年又增持3亿美元。1998年，13亿美元变成133亿美元，10年10倍，一只股票让巴菲特大赚120亿美元。“巴菲特成功投资可口可乐，最重要的原因就是选对了公司选对了人。”刘建位说。

　　在刘建位看来，很多中国投资者所谓的长期投资，和巴菲特的长期投资最大的不同是选择的公司股票。他说，巴菲特是精心选择，选择竞争优势非常突出而且业绩能够长期持续的超级明星公司，加上管理能力非常高而且全心全意为股东着想、为股东服务的超级明星经理人，以合理价格买入，并长期持有。“很多中国投资者做的长期投资其实是伪长期投资。”刘建位解释说，只是因为长期套牢才不得已长期持有，实质是长期“投机”。这些伪长期投资者失败的根源在于，他们追逐的多是市场上一时受到热捧的成长股，而不是像巴菲特那样精心选择基业长青却一时受挫的超级明星公司冷门股。