安信证券-公用事业2020年半年报总结

　　研究报告内容摘要：

　　■受疫情影响，公用事业各子板块营收均出现小幅下滑：根据WIND数据，2020年上半年，公用事业板块实现营业收入5396亿元，同比下降4%。其中，发电及电网板块2020年上半年实现营业收入5938亿元，同比下降4%；燃气及供热板块2020年上半年实现营业收入458亿元，同比下降4%。

　　■受益于二季度工业生产恢复反弹以及煤价大幅下降，公用事业板块盈利总体稳定：根据WIND数据，2020年上半年，公用事业板块实现扣非后归母净利润429亿元，同比增长2%，在中信A股二级行业中位列第8位。其中，发电及电网板块扣非后归母净利润412亿元，同比增长3%；燃气和供热板块扣非后归母净利润17亿元，同比下降18%。发电及电网板块盈利提升，主要得益于火电端煤价下行带来的业绩高弹性。

　　■细分板块方面，火电及新能源发电板块表现突出，燃气板块表现比较稳定，水电和电网板块业绩承压。

　　燃气板块，2020年上半年受疫情影响，天然气需求明显下滑，国内外天然气价格均弱势运行，价格降至多年来的最低水平；替代品原油价格暴跌进一步冲击天然气需求。根据国家发改委数据，2020年上半年，全国天然气表观消费量1556亿立方米，同比增长4%，增速有所放缓。根据WIND数据，2020年上半年，燃气板块（共22家上市公司）实现营业收入422亿元，同比下降4.1%。在扣非归母净利润方面，2020年上半年燃气板块为17.1亿元，同比下降15.5%。

　　火电板块，2020年上半年受疫情影响，全社会用电量增长乏力，发电量同向下滑，火电营业收入与营业成本均出现下降，但归母净利润稳健增长。根据WIND数据，2020年上半年，火电板块实现营业收入4236.4亿元，同比下降5.9%；实现扣非归母净利润258.6亿元，同比增长9.1%；营业成本为3385.1亿元，同比下降8.9%。

　　水电板块，2020年上半年，水电来水偏枯，发电量下降明显，水电利用小时数增速放缓。根据中电联统计数据，2020年上半年水电发电量为4769.1亿千瓦时，同比下降7.2%。根据WIND数据，2020年上半年，水电板块实现扣非归母净利润123.1亿元，同比下降12.9%；营业收入371.6亿元，同比下降8.7%；营业成本179.4亿元，同比下降1.8%。

　　其他发电板块，国家政策推动弃风、弃光率下降，其他发电板块2020年上半年营收增速放缓，部分公司利润增速可观。根据WIND数据，2020年上半年，其他发电板块（除凯迪生态共5家上市公司）实现营业收入287.0亿元，同比增长7.6%；实现扣非归母净利润41.5亿元，同比增长15.6%。

　　电网板块，今年来水偏枯，电网板块中拥有自营水力发电业务的公司发售电量出现下降，利润有所减少。根据WIND数据，2020年上半年电网板块（共10家上市公司）实现营业收入212.8亿元，同比增长39.0%；实现扣非后归母净利润合计8.2亿元，同比下降12.1%。

　　供热及其他板块，受新冠疫情影响，2020年上半年供热板块公司多数出现利润下滑。2020年上半年，供热板块实现营业收入36.7亿元，同比增长9.5%；实现扣非归母净利润-0.33亿元，同比下降358.8%。

　　■投资建议：公用事业业绩改善可期，电力板块建议关注高弹性和历史高分红标的。目前高温带来的高日耗已进入尾声，随着入秋阶段性需求或有所下降。建议重点关注中报业绩高增长的火电龙头【华能国际】、【华电国际】。在全球降息周期推动利率不断下行的趋势下，拥有固定收益的类债券资产价值凸显。看好高股息和装机有成长的大水电板块，建议重点关注分红有承诺、集团机组陆续投产的【长江电力】和分红比例大幅提升的【川投能源】。国改、电改稳步推进，建议重点关注三峡集团旗下的【三峡水利】和国家电网旗下的【涪陵电力】。天然气价格环比改善，关注城燃板块投资机会。国家管网公司的顺利组建，有望助推天然气市场化改革，利好具备用户优势和气源优势的城燃龙头。近来全球LNG呈现供大于求的特点，天然气价格或在未来一段时间继续低位运行，加之天然气市场化改革有望提速，直接利好有LNG进口终端的城燃公司。建议重点关注【深圳燃气】和【新奥股份】。

　　■风险提示：用电量增速不及预期，煤炭价格持续高位运行，来水情况不乐观，煤改气进度不及预期，项目推进不及预期。