兴业证券:维持食品饮料行业“推荐”评级

　　投资要点

　　【本周推荐】维持行业“推荐”评级，9月组合：今世缘/洋河股份/泸州老窖/伊利股份/山西汾酒/贵州茅台/五粮液/双汇发展/桃李面包。

　　【白酒周观点】20H1中报：场景复苏有弹性，板块分化在途中。消费场景决定影响大小，渠道结构判断恢复节奏。新冠疫情对板块影响较大，产品属性（可选/必选）、消费场景不同，所受影响不同，渠道结构不同，复苏呈现先后有序。中长期看影响是一次性的，龙头企业内在价值不变，短期看，2020年食品饮料投资时钟应该紧跟消费复苏节奏。1）白酒：阶段性冲击导致Q2报表承压，Q3复苏弹性可期，中长期发展逻辑不变。困境中分化趋势再次验证，预期未来高端酒稳健行远，次高端成长红利持续释放，原先竞争激烈、格局尚未定型的生态将被重塑，未来区域比较稳定的次高端品牌能获得持续的、稳定的增长，演绎分化集中趋势。2）啤酒：Q2环比大幅改善，Q3有望稳健增长，全年向好趋势不变。考虑到三季度为啤酒传统消费旺季叠加夜场等消费场景逐步恢复，此外19Q3受南方不利天气及发货节奏影响销量基数较低，预计20Q3啤酒行业环比、同比有望延续稳健增长态势。3）调味品：Q2盈利能力显著提升，行业有望迈入新一轮提价窗口期。根据原材料价格走势，我们预计板块最快于20Q4步入提价窗口期，届时将释放一定业绩弹性。4）乳制品：Q2轻装上阵、大幅改善，Q3趋势有望延续。预计下半年需求逐步恢复如初、九十月消费趋旺，供给趋紧下奶价将呈现温和上行趋势，常温奶的竞争环境将有所改善，同时低温奶Q3存在订奶上户、学生奶团购渠道的进一步修复，行业整体业绩将持续Q2的良好态势。5）肉制品：提价走量，行业景气度持续提升。预计下半年猪价在供给增量下缓慢下降，成本端优势进一步带动盈利能力提升。

　　投资建议：白酒：重点推荐复苏弹性比较大的二三线标的，如今世缘、古井贡酒、山西汾酒等，当前高端茅五泸估值性价比在白酒内部已经开始显现，建议在批价松动、股价回调时大胆布局，对于中报超预期的舍得酒业、Q3弹性大的水井坊、酒鬼酒，重点关注，对于低估值、改善逻辑明显的洋河股份建议左侧布局。啤酒：推荐关注启动了股权激励、动力十足的青岛啤酒，华南啤酒小龙头珠江啤酒。调味品：短期建议关注餐饮渠道恢复、品类扩张，及通胀预期提价周期的兑现；中长期可关注渠道精耕、拓品持续性强、复合调味品相关企业。推荐标的：海天味业、中炬高新、涪陵榨菜、恒顺醋业。乳制品：持续推荐中报超预期、下半年市场环境持续改善、全年股权激励达成概率高、估值性价比高的伊利股份。肉制品：持续推荐管理层改革落地后肉制品基本面持续向上的双汇发展。食品综合：建议关注品类仍具扩张空间，渠道优势显著、市占率存提升趋势，暨即将步入边际改善期的公司。推荐标的：桃李面包、绝味食品、安井食品、洽洽食品。

　　【本周市场表现】本周食品饮料指数下跌1.99%，在各板块走势中排位第24名，低于沪深300指数0.46pct。我们重点推荐的个股涨幅如下：今世缘（-5.45%）、洋河股份（+2.25%）、泸州老窖（+0.59%）、伊利股份（+0.96%）、山西汾酒（+0.26%）、贵州茅台（+0.74%）、五粮液（-4.27%）、双汇发展（-9.25%）、桃李面包（-5.73%）。

　　风险提示：宏观经济严重下滑，原料及人力成本持续攀升，食品安全问题，五粮液、茅台渠道管控效果不达预期，市场系统性风险，行业竞争加剧