华泰证券-钢铁、煤炭行业研究报告

　　研究报告内容摘要：

　　20Q2前瞻：预计20Q2长材钢企净利好于板材

　　由于国内疫情控制迅速，20Q2地产、基建投资增速修复明显，但制造业投资继续承压，且汽车产销累计降幅仍较大，致长材、中厚板价格环比走势好于热、冷轧。同期，受巴西Itabira矿区封锁的消息面冲击，叠加铁矿港口、钢厂库存低位，日耗水平较好，矿价环比走高。根据我们对钢材毛利数据的跟踪及测算，20Q2螺纹、高线、热卷、普板、冷板毛利环比分别变动+11%、+13%、-14%、+65%、-73%，长板材毛利表现出现分化，预计20Q2长材钢企净利环比或可小幅上行，板材企业净利环比或下行。

　　20Q2长材价格更为强势

　　20Q2，螺纹、高线、热卷、中板和冷板季度均价同比降幅分别为10.4%、10.3%、9.8%、7.3%、7.9%；但环比表现出现分化，变动幅度分别为-0.8%、-0.4%、-2.0%、+0.1%、-7.3%。20Q2长材与中厚板价格表现较好，热轧、冷轧表现较差，或主要因下游需求情况：20年前5月，地产、基建、制造业投资累计同比分别为-0.3%、-6.3%、-14.8%，地产、基建恢复情况较好，推动长材及中板需求复苏、价格回升，而制造业投资情况持续承压。另外，汽车前5月产、销量累计同比分别为-24.1%、-22.6%，5月单月同比分别为18.2%、14.5%，虽然5月边际复苏较好，但累积同比降幅仍较大。

　　20Q2矿价环比上行

　　20Q2，澳洲发货量基本与去年同期持平，而受疫情影响，巴西发货情况不及预期。从全球范围看，巴西疫情防控形势相对严峻，据Wind统计，截至2020年7月5日新冠肺炎累计确诊病例达160万例，仅次于美国。受国内需求较好、供给偏紧的格局影响，20Q2进口矿价格上行，澳洲PB粉、巴西卡粉季度均价环比涨幅分别为8.1%、7.5%。

　　关注低估值个股及特钢板块

　　7月1-6日，钢铁申万指数上涨8.6%，我们认为主要因目前钢铁板块估值水平偏低，叠加前期配置较少（据Wind，20Q1钢铁板块的公募基金配置比例仅0.20%），我们认为，钢铁板块有望迎来估值修复行情，推荐吨钢市值偏低、成本管控能力强的三钢闽光。另外20年至今制造业投资承压明显，资产质量较差的特钢企业或面临较大压力，而资产优质的特钢企业实力或将凸显。

　　风险提示：宏观经济形势变化；下游需求增速低于预期；疫情影响超预期。