招商证券-计算机行业2020年中期策略

　　研究报告内容摘要：

　　核心要点 

　　科技成长的“稳三角”：“现金流-研发投入-正利率”正循环。计算机行业有更大机会分享技术革新的红利，什么样的公司有能力穿越技术迭代周期？在大多数时候，无法从净利润的角度评估比较竞争力和成长性时，应该跟踪把握哪些指标？我们基于对海内外标的的实证分析提出科技成长的“稳三角”法则：研发是维系长期成长持续性的重要源泉，有效性体现在利率，同时结合市场需求反映在经营性净现金流，而好的现金流是企业投入研发的资金保证。“稳三角”维持正循环的企业大概率具备持续的成长性，而动态考量一个企业自身的变化时，单位营运资本创利不失为评估模式改善的重要参考。

　　探寻计算机的“核心资产”：我们从技术敏感性的角度选择优质的赛道，同时结合市场供需关系及“稳三角”法则，以甄选细分行业可能穿越周期的长期成长标的。企业级应用服务和信息安全行业是技术敏感性非常高的细分领域，新的技术变革能不断衍生新价值点从而创造增量需求。云计算技术变业，第一阶段带来营运资本效率的提升，第二阶段促进增量需求的释放。应用软件正在经历的云转型帮助客户从“节制”的信息化需求中解放出来，网络安全正在技术变革开辟的新需求土壤上快速，它们是计算机从工具向价值创造切换的典型细分代表。此外，信创产业正在外部环境的催化下重生。

　　投资建议：基于前面的分析，我们综合考虑公司“稳三角”指标，产品创新力和市场格局地位，重点推荐企业级应用服务领域的用友网络、金山办公、恒生电子、广联达；信息安全领域的深信服、启明星辰、南洋股份；信创领域的中科曙光。

　　风险提示：1、商誉风险；2、股权质押平仓风险；3、应收账款坏账风险