方正证券-机械设备行业重大事件点评

　　研究报告内容摘要：

　　事件：2019年12月，挖掘机国内外合计销量20155台，同比增长25.8%，其中国内销量17238台，同比增长20.7%；出口销量2917台，同比增长66.8%。2019年1-12月，挖掘机累计销量23.57万台，同比涨幅15.9%，其中累计内销20.91万台，同比增长13.4%；累计出口2.66万台，同比增长39.4%。

　　核心观点：①2019年完美收官，季度波动较大。我们判断2019年挖机延续高景气度，主要受益于基建投资节奏前移及地产增速保持韧性带动的新增需求、不断超预期的出口需求以及更新需求。②展望2020年，高基数背景下，挖机行业仍有望正增长。一方面，更新需求确定性强；另一方面，在经济下行压力加大背景下，逆周期调节仍是首选，新增需求有保障。存量市场下，龙头企业凭借技术、规模、渠道等优势，市占率仍将进一步提升。我们继续强烈推荐业绩确定性高、估值低的工程机械龙头企业。

　　※回顾2019：销量再创新高，龙头市占率稳步提升

　　2019年完美收官，出口继续高增长。①2019销量再创新高，季度波动较大。2019年全年销量23.6万，再创历史新高，同比+15.9%，实现完美收官，分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4增速分别是25%、4%、16%、20%，Q1异常火爆，Q2消化过热，Q3恢复增长，Q4增速环比加快，季度间波动较大。②分吨位看，小挖和大挖增速表现抢眼。12月小、中、大挖增速分别为22.8%、13.3%、22.1%，小挖和大挖表现亮眼，我们判断中挖受到房地产投资增速环比放缓影响，增速表现略低于行业平均。③出口增速较快，占比逐步提升。12月挖机出口增长66.8%，1-12月累计出口增长39.4%，出口表现亮眼，进一步印证国产挖机生产厂商海外渠道日渐完善，进入收获期，出口占比不断提高，2019年出口占比达11.3%，同比提升1.9pct。

　　国产龙头企业市占率稳步提升，强者恒强趋势明显。①行业集中度提升，强者恒强效应突出。行业集中度从2012年触底回升，2012-2019年，CR4由36.6%增长至59.5%，提升22.9pct；CR8由60.4%增长至80.3%，提升19.8pct，向头部企业集聚的现象明显，强者恒强效应突出。②国产龙头增速较快，市占率稳步提升。12月，三一、徐工、卡特、柳工、小松销量增速分别为+43.2%、+62.2%、+46.3%、+32.5%、-8.6%，在销量快速增长带动下，三一12月市占率27.7%，同比提升3.4pct，稳居行业首位；徐工市占率15.2%，同比提升3.4 pct，仍保持第二；卡特彼勒市占率13.0%，同比提升1.8pct，位居行业第三。

　　※展望2020：行业景气仍继续，龙头业绩增长无忧

　　更新需求确定叠加新增需求有保障，行业景气将延续。一方面，更新需求是“安全垫”，是本轮需求核心驱动力之一，也是本轮行业持续超预期的原因之一，行业目前仍处于更新高峰期，且环保政策趋严，目前保有量中，国二之前的挖机占比达7成，未来随着国四标准落地，国二之前的挖机逐步退出市场，更新需求确定性强；另一方面，在经济下行压力加大背景下，逆周期调节仍是首选，专项债催化下的基建投资增速回升以及地产仍将保持韧性，新增需求有保障，此外，目前出口基数仍较低，随着国内企业海外布局成效渐显，出口增速有望保持较高水平。

　　龙头企业2020年业绩增长无忧。存量市场下，龙头企业将凭借其渠道、研发、服务等优势攫取更多市场份额，市占率将继续提升。2020年，我们假定三一在挖掘机市场的占有率提升2.0pct（近3年年均提升均值1.9pct），通过测算，行业增速在2020年只要下滑不超过7%，三一挖机板块收入将能实现正增长；若市占率每多提升1个百分点，挖机板块收入增速将增加3.5个百分点，而在企业报表继续修复背景下，利润增速弹性更大，龙头业绩增长无忧。

　　投资建议：在基建稳增长力度加大及环保趋严催化更新需求加速释放背景下，以基建、能源等为主要下游的工程机械行业正在经历快速复苏，相关主机厂及零部件配套企业有望充分受益，强烈推荐三一重工、恒立液压、徐工机械、中联重科、浙江鼎力、艾迪精密等整机和核心零部件龙头企业。

　　风险提示：经济增速大幅下滑、基建投资增速不及预期、海外市场拓展不及预期。