招商证券-餐饮旅游行业研究报告

　　研究报告内容摘要：

　　事件：

　　1月14日，华住酒店公布2019Q4经营数据，整体入住率/平均房价/RevPAR增长-3.0pct/0.9%/-2.7%，其中开业超过18个月的酒店（共3417家）同店的入住率/平均房价/RevPAR增长-2.5pct/-0.3%/-3.1%。

　　评论：

　　1、房价大幅回落，整体RevPAR进一步下滑。华住酒店Q4整体入住率/平均房价/RevPAR增长-3.0pct/0.9%/-2.7%，较Q3（-3.1pct/2.6%/-0.8%）表现较弱，Q4同店的入住率/平均房价/RevPAR增长-2.4pct/-2.7%/-5.4%，较Q3（-2.5pct/-1.1%/-3.8%）下降，其中入住率跌幅略收窄，房价同比大幅下滑。

　　2、经济型入住率继续下滑，房价跌幅扩大。分档次来看，Q4华住成熟的经济型酒店同店经营数据不及Q3，较去年回落，其中入住率下跌3.5pct（19Q3 -3.0pct，18Q4 -1.1pct），较Q3进一步下滑，或因同期基数较高；平均房价下降2.4%，跌幅扩大；最终RevPAR下跌6.2%，远低于Q3（-3.7%），且大幅低于18Q4（+4.1%）。

　　3、中档入住率下跌，平均房价降幅扩大。Q4华住的成熟中档酒店同店经营数据表现逊于Q3，其中同店的入住率下跌0.2pct（19Q3 -1.5pct，18Q4 -0.1pct），较Q3大幅收窄；平均房价下降4.4%，较Q3（-2.2%）大幅回落；最终RevPAR下跌4.7%（19Q3 -3.9pct，18Q4 +3.7pct）。

　　4、四季度开业提速，待开业数创近年新高。华住Q4净增加酒店467家，较2018Q4（净开业175家）大幅提升，其中开业630家，关店163家。Q4净开业酒店中，中档酒店186家/占比40%，加盟酒店476家/占比102%。截至2019年12月底，华住拥有签约的待开业酒店2262家，其中中档酒店1436家/占比63%，加盟酒店2219家/占比98%。公司2019年合计开业1715家，关店327家，净开业1388家，超额完成2019年开业1100-1200家的计划。

　　5、投资建议：华住Q4经营数据表现进一步回落，主要因经济消费增速放缓，商旅和休闲住宿需求回落，同时公司经济型酒店入住率基数较高。目前酒店入住率房价双降，行业处于筑底的过程中，等待需求端经济消费回暖，供给端低效酒店出清，行业景气度有望好转。国内三大酒店龙头在行业下行期加快布局速度，看好连锁酒店业长期发展，行业回暖有望获得较大弹性，近期酒店龙头估值再度触底，中长期角度仍可布局，继续看好酒店龙头：华住/首旅/锦江/格林。

　　6、风险因素：宏观经济风险；消费下滑风险；开业速度不达预期。