方正证券:“推荐”亿联网络

　　研究报告内容摘要：

　　事件：公司发布2019年度业绩预告，营业收入为23.60亿元–25.42亿元，同比增长30%-40%；归母净利为11.92亿元–12.77亿元，同比增长40%-50%。

　　1. SIP产品市场开拓有效、VCS新业务拓展顺利带来公司营收略超预期增长。19Q4汇率同比贬值1.5%，扣除汇率波动影响后，公司收入同比增长下限仍近30%，我们预计欧洲及美洲地区SIPPhone需求较强、公司市场拓展顺利是主要原因。根据中值来看，第四季度单季度实现收入5.95亿元，同比增长20%，环比下降13%，实现归母净利2.52亿元，同比增长34%，环比下降33%，由于季节性因素加之二三季度美国和欧洲备货，环比有所下滑。

　　2.产品结构改变带来毛利率略升和美元汇率波动影响带来公司利润增速高于收入端。我们预计公司VCS新产品增速高于整体增速，根据历史财报数据，VCS毛利率比SIP高10%以上，产品结构改变带来整体毛利率略有提升；同时美元汇率波动带来的利好及公司现金流情况良好，资金管理能力进一步加强，维持了较好的投资收益水平，带来公司利润增速高于收入增速。

　　3. SIP话机销售开拓有效、发力VCS系统，拥抱云端部署模式，保障公司持续稳定增长。SIP话机市场仍有较大成长空间，除传统经销商渠道外，公司和全球Top运营商建立紧密合作关系，同时成为微软Teams第一合作伙伴，市场开拓有效，带动SIP话机快速增长。VCS业务方面，基于音视频技术积累横向拓展产品线，重视新产品的升级迭代；同时陆续推出协作、配件等新的产品。云视讯方面，公司和中国电信签署合作协议，共同开拓5G时代云视频会议的核心应用，有望为公司提供新的渠道和资源，作为5G较为明确的应用方向，云视讯有望进一步加速公司业务的增长。

　　4.盈利预测与投资建议：我们预计公司2019-2021年可实现归母净利润分别为12.5/16.2/20.4亿元，继续维持“强烈推荐”评级。

　　5.风险提示：汇率波动风险，市场竞争加剧风险，中美贸易冲突的不确定性。