中信证券-有色金属钴行业点评报告
研究报告内容摘要：
核心观点
嘉能可旗下全球最大钴矿Mutanda提前一个月停产，钴上游供应收缩趋势进一步明确。传统汽车巨头电动化战略提速支撑钴消费增长预期。钴价阶段性下跌不改中长期上涨判断，继续看好2020年钴价反弹至35万元/吨水平。若钴价如预期反弹，将带动行业内公司业绩恢复，重点推荐寒锐钴业和当升科技。
▍嘉能可提前一个月停产全球最大钴矿Mutanda。11月26日，嘉能可位于刚果（金）的Mutanda铜钴矿停止运营，原因是开采过程中的关键原料硫酸难以获取。2019年8月，嘉能可宣布该矿山将在年底进入停产维护状态，时间预计持续两年。原因是不断下滑的钴价以及硫化矿比例上升造成矿山开采经济性下降。Mutanda钴矿2018年产量高达2.73万吨，占全球钴矿供应比例超过20%，2019年前三季度产量为2.06万吨，占嘉能可钴总产量60%。
▍Mutanda铜产量显著下滑，显示矿山运营艰难。2019年前三季度Mutanda矿山累计铜产量8.52万吨，同比大幅下滑43.9%，显示了矿山运营艰难的事实。嘉能可2019年前三季度钴总产量3.44万吨，同比增长21%，但全年产量指引与2018年基本持平，考虑到另一座主力矿山Katanga三季度以来产量稳定上升，预计四季度Mutanda钴产出将明显下滑。
▍Mutanda停产及手抓矿缩量，2020年钴矿供应出现紧张。Mutanda的停产将直接影响全球20%的钴矿供应。同时由于钴价大幅下跌和刚果（金）矿业整顿，手抓矿产量大幅下降，国内冶炼企业在刚果（金）的原料采购可能出现紧张，将更多依靠大型矿企的供应，同时企业手抓矿占比下降也会抬升原材料成本。
▍钴价阶段性承压，但2020年上行趋势不改。四季度以来，受下游新能源汽车消费走弱影响，钴价承压，价格从30万元/吨回落到27万元/吨。但上游供应显著收缩，国内冶炼厂原料采购存在瓶颈，价格下跌空间较小。预计2020年5G拉动智能手机出货回暖以及下半年新能源汽车产销恢复，需求端将对钴价形成支撑。钴行业供需格局改善趋势明确，坚定看好2020年钴价反弹至35万元/吨水平。
▍风险因素：下游新能源汽车需求进一步下滑，智能手机出货量增长不及预期。
▍投资策略：嘉能可提前停产全球最大钴矿Mutanda，钴上游供应收缩趋势进一步确认。大型矿山的退出以及手抓矿供应量的显著下滑预计将造成2020年全球钴原料供应紧张。需求端方面，近期传统车企电动化战略提速，新能源汽车产销有望在2020年恢复，带动钴消费稳定增长。钴价阶段性下跌不改2020年上行趋势，若钴价如预期反弹，将带动行业内公司业绩显著恢复，重点推荐寒锐钴业和当升科技。
