国泰君安-钴行业研究报告
研究报告内容摘要：
Cobalt 27通过将钴实物金融化，加速了钴价上涨，但最终潮退黯然收场。公司在2017-2019年间通过“以股换钴”的方式，在钴价上涨周期中做高市值，同时高位收购钴矿权/特权金/矿物流等钴现金流资产。其高调的投机行为一度加速当时钴价上涨，但随着后续需求的中期回落，公司市值随同钴价一落千丈，最终被大股东Pala Investment私有化，并剥离一部分资产进入Nickel 28（现更名为Conic）。
从发起人角度深入分析整个运作，我们认为这是一场经典的实物金融化案例。Pala Investment在29美元/磅高位向Cobalt出售626吨实物钴，并成为其大股东。此后Pala使用Cobalt 27作为融资工具，拉高钴价（最高约40美金/磅）同时引入社会资本（约5.5亿美元）高调收购各类资产。钴价回落后，Pala在钴价和公司股价同时进入周期底部（18美金/磅）时发起私有化要约，抄底公司核心资产（2905吨实物钴及价值约两亿美金Voisey’s bay钴矿流）。从实质发起人Pala Investment角度来看，Cobalt 27将其实物钴库存变为金融工具（同时减少市场实物流通量），提升其体外库存资产价值，并规避了周期性风险。
看好钴价，同时关注金融属性：供需反转，2020-2021钴行业出现缺口，若5G换机潮和EV共振带来的需求超预期增长，看好钴价在未来一年内上涨至35万/吨。同时，在钴价上涨预期下，金融资本往往入场增加投机需求，提振钴价高度同时，延续高钴价的持续性。目前全产业链下游钴产品库存较少，去库存周期进入末期。电动车产业链，从刚果钴矿山-钴盐生产企业-正极材料-电池厂-电动车，整个钴的正常的流动周期接近6个月，整体库存周期的摆动对于短期需求的提振非常明显。钴价上涨预期抬升，持续关注下游企业的补库情况。
我们长期看好钴行业，建议投资者关注其金融属性对价格的催化，增持：华友钴业、寒锐钴业。
风险提示：新能源汽车增速不及预期，民采矿大幅放量。
